曹阳 龚溪渔

　　2007年至今，英镑汇率无疑是国际投资者关注的焦点，用“大起大落”可以最为贴切地概括其走势。从去年8月美国爆发“次级债”危机之初，英镑一路走高，在11月触及了2.1161的纪录高点，而后又逐步下探，在今年2月又如过山车般地回到过1.9353的低点。我们认为，“内忧外患”可谓是目前英国经济的写照，在诸多不确定性因素的主导下，英镑依然会在今后一段时期保持比较大的波动。

　　目前，受全球经济放缓、金融市场动荡影响，英国经济的基本面表现亦不佳，“内忧”主要表现为内部经济中房地产价格滑落，及其对消费、投资的拖累，“外患”则表现为贸易收支失衡和受到全球金融动荡的波及影响。

　　首先，就国内经济而言，金融机构信贷紧缩和房地产价格波动的联动性是制约英国经济增长的主要因素。我们分析了英国房屋价格同比变化与英国Libor（伦敦同业拆借利率）的关系，发现两者呈显著的负相关：在2001年初跟随美国连续降息，Libor也逐步走低，在信贷宽松、流动性充裕的环境中房屋价格在2001年至2003年间出现了大幅度攀升，而在Libor利率相对平稳的2004三季度、2006至2007年初房屋价格同比也出现一定升幅，2007年8月“次级债”爆发之后，英国的金融机构也深陷其中，短期利率急剧走高，而房地产的同比价格出现了大幅回落。

　　目前，虽然英国央行两次下调了基准利率至5.25％，但由于房地产价格下降，导致违约率提高、英国金融机构购买次级债券出现损失增加，资本缩水，存款人信心不足，出现挤兑等原因，金融环境很难在短期出现改善。上周英国政府被迫将引发约140年来英国银行的首次挤兑的诺森罗克银行国有化就反映了金融机构不佳的境遇。我们认为对于英国而言，如果缺乏金融支持的房地产市场出现大幅度价格调整，其对经济的不利影响远胜于美国，因为根据国际经验，英国和日本均有一定地域面积狭小的岛国性质，地产泡沫破裂后经济很难找到新的推动力，房地产价格调整的时间也会比较长，日本的调整约经历了5至10年，因而现阶段英国能否有效维持房地产价格稳定相当重要。

　　其次，就外部经济而言，由于英镑汇率的持续走高，已经对贸易收支产生相当不利的影响。在考虑时滞因素影响后，汇率升值会大幅增加贸易逆差比例，两者相关系数达到0.75，其中2006、2007年度英国的贸易逆差占GDP比例不断走高，在尚未大幅升值的2007年二季度该值就达到2％以上，而外部经济的失衡会进一步削弱英国经济增长的动能，也会进一步拖累英镑的走势。

　　因此，降息和汇率的相对贬值可能是英国政府最为有益的政策组合方式：一方面通过渐进式降息，稳定房地产价格，并启动国内消费、投资，另一方面汇率的适度贬值也可以有效改善贸易收支，缩减逆差。

　　从英镑汇率来看，由于可能推行的渐进式降息，英镑投资收益率下降会减少“利差交易”，引发资金流出，同时贬值也将是其国内政策需要，加之全球经济放缓和金融市场动荡的外部影响，今后一段时期其走势将趋于更加动荡。（作者单位：中国工商银行上海市分行金融市场部）