理财周刊：美联储还可能降息

　　今年次贷问题再涌现，美联储估计到银行已难借到钱，所以很快调低贴现利率，使之仅高于联邦基金利率0.25个百分点。

　　美联储上周减息0.25个百分点，有人认为美国减息周期已结束，随后应该加息，因为当前通胀情况不断恶化。但是，笔者认为美国仍有减息空间。

　　美联储会议主要决定两个利率，一是联邦基金利率，另一是贴现利率。其中，联邦基金利率是美国银行间相互拆借资金的参考标准。不过因为次贷问题，这个标准几乎被废。例如甲银行拿次贷产品或其它产品去向乙银行抵押融资，各位以为乙银行还会只收甲银行2％的联邦基金利率？就算收20％也未必肯借，因为怕这些次贷产品或其它产品突然化为乌有。如果甲银行拿美国国库券、欧洲央行国库券等资产做抵押，乙银行应仍肯借，不过，现在美国众银行自己口袋钱不多，又怎能借？结论便是，美国的联邦基金利率已被废了武功。当然，联邦基金利率还有其指导性，不少投资者仍将其视作对抗通胀的指标之一。联邦基金利率下降，美元的存款利率也会下降，美元跟各外币间的息差拉大，美元更弱，外国商品尤其是石油价格更会升，从而带来输入通胀。对此，美联储不能不考虑，也可能因此，有联储成员不赞成减息0.25个百分点，有人视之为美联储将停止减息的征兆。

　　但这忽略了一个事实，即美联储一致赞成减贴现率。贴现率是银行向美联储借钱时需付的利率。以往美联储不想通过贴现窗向银行融资，因为贴现窗的作用如同妈妈救济孩子，虽然慈母有爱子之心，但孩子太多，岂能泛爱？所以美联储一般容许贴现窗利率高于联邦基金利率半个百分点。今年次贷问题再涌现，美联储估计到银行已难借到钱，所以很快调低贴现利率，使之仅高于联邦基金利率0.25个百分点。假如美联储成员认为次贷及相关危机已百分之百化解，则应拉大这两个利率的息差至半个百分点。那些不赞成减联邦基金利率的美联储成员也应不赞成减贴现窗利率，可他们一致赞同减贴现利率，显然不想拉大息差，以免向市场传出错误信号，以为美联储关掉“逃生门”，带来市场波动。由此可见，美联储不一定停止减息，而是要为遏止通胀做点事情！

　　不过，美联储也不会放弃救银行，可能会推出银行存款准备金也可以拿利息的政策，这等于是拿纳税人的钱补贴银行。美联储还会想方设法帮助银行多赚些钱，去填亏损的大窟窿，用何种方法，笔者不得而知，但这使我们可以对美国经济的前景放心一些。

　　笔者不放心的倒是内地的宏观调控。内地最近发表了首季A股的一些统计，笔者最感兴趣的是盈利状况。预喜的公司约有57％，预警的约有27％；而在去年首季，盈喜的约54％，盈警的7％。这基本上反映了，在今年第一季（或可启示今年整年），A股的经营环境恶劣了，因此盈利增长会放缓，投资者也因此不宜对A股（包括H股）在2009年公布的2008年盈利增长有太大期望。这个缩水并不是突发的。大家都知道，花无百日好。内地公司的盈利在经过了几年的高速增长后必然会减速。

　　这是否代表A股不具投资价值？不是。盈利倍速增长的股票，大多数只具投机价值，因为这个高速是难以持久的，年盈利增长20％至30％，已十分不俗。假如一公司盈利年均增长25％，持续10年，股价随之同步增长，目前10元的股票，10年后便会变成75元，回报可不少。内地A股在未来10年能不能保持年均25％的盈利增长？笔者估计对不少行业龙头公司来说是不难的。因此，在经过2008/2009年的盈利缩水洗礼后，股价会回落到只反映较低盈利增长的水平。以此作基础，投资者才不会买贵货。

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