Fed酝酿从金融市场危机管理中功成身退

　　美联储基准利率变化历史：

　　美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)采取的各项行动已经帮助金融市场走向复苏﹐现在华尔街处于创伤愈合阶段。接下来Fed将面临真正的考验。

　　华尔街的这段逐步复苏期给Fed带来了新的挑战﹐它必须决定如何功成身退。自从贝尔斯登公司(Bear Stearns Cos., BSC)轰然倒下以来﹐Fed推出各项措施﹐成为了金融领域危机管理中的关键成员。从现在开始Fed所采取的行动必须引导金融系统从危机向常态过渡﹐并维护其作为不到最后关头不贷款的央行地位。纽约联邦储备银行(New York Fed)拒绝对该专栏进行置评。

　　到目前为止Fed功成身退的过程进展顺利。首先﹐Fed发出了结束积极减息周期的信号。Fed目标利率已经从去年9月份时的5.25％一路下调至2％。过去几天内﹐Fed官员们频频发表讲话﹐一再强调对通货膨胀的担忧并将市场预期转移至首次加息的时机上来。

　　但接下来的行动将会更加棘手。Fed必须停止在其救市计划下面向大型交易商银行的贷款﹐这些救市计划被外界批评为逾越了央行的职责范围并危及了央行的独立性。

　　债券基金巨头PIMCO的董事总经理Paul McCulley称﹐无论在监管方面﹐还是在资产负债表的规模和组成方面﹐Fed的独立性很可能较贝尔斯登事件之前大打折扣。Fed前主席保罗．沃尔克(Paul Volcker)也表达了同样的担心。

　　毫无疑问﹐Fed希望尽快收回救市措施﹐这不仅仅是为了平息批评之声。对银行的救助时间越长就越会滋生它们的依赖思想﹐让华尔街以为央行是它们的靠山﹐这样有可能加快下一次危机的出现。

　　但欲速则不达﹐若仓促收回救市措施﹐依然脆弱的金融市场可能会再次陷入动荡。

　　交易商银行是否已经拨云见日﹖

　　鉴于近来Fed很少推出针对交易商的措施﹐似乎目前华尔街不再需要Fed的救助了。但问题还远没有那么乐观。

　　基准伦敦银行同业拆息仍处于异常高位﹐而且尚不清楚到底需要采取什么措施才能使其回归到更加合理的水平。

　　Fed监管的存款机构仍非常依赖定期招标工具这一流动性计划。现在主流的观点是﹐即使其它措施被逐步收回﹐定期招标工具也将继续成为Fed政策组合中的一个活跃的工具。

　　一级交易商信贷工具(PDCF)最有可能成为Fed最先收回的救市措施。Fed通过该工具向一级交易商提供现金贷款﹐换回信用﹑投资级公司债和资产支持票据等各种抵押品。该工具是Fed最受争议的救市措施﹐同时也是最复杂的一项措施﹐因为这动用了一项沉寂75年的法令并需要理事会5名成员的批准。最终该法令获得了4名理事的批准并被赋予严格的6个月期限。在期限的一半到来之际﹐现在结果令人鼓舞。最新一周的数据显示﹐截至周三﹐一级交易商贷款额144.9亿美元﹐低于此前一周的162.6亿美元。

　　定期证券借款工具(TSLF)传出了更加乐观的信号。Fed通过该工具用国债从银行那里交换流动性较差的债务品种。周四250亿美元的拍卖仅获得了72.4亿美元的投标。

　　Fed主席贝南克(Ben Bernanke)上周表示﹐他对金融机构迄今为止能够通过各种渠道筹集到资金感到鼓舞。

　　但对于那些希望业务恢复正常的金融机构来说﹐事情并没有筹集到足够资金那么简单。次级抵押贷款市场在证券化行业中曾经的红火已经不再。而其它信贷市场依然不能令人放心﹐包括消费金融领域的学生贷款﹑信用卡应收帐和汽车贷款以及企业领域的商业房地产交易。

　　因此﹐在华尔街显示出更强的活力之前﹐Fed的临时救市措施很可能就不会取消。即使这些措施不再使用﹐PDCF和TSLF仍可以给市场提供信心。

　　但更长远来看﹐Fed将为救市措施吞下苦果。金融机构应该为其行为负责﹐而不是处处指望获得救助﹐这才是Fed希望看到的。