热钱困扰中国政府

　　我们可以越来越清楚地看到,中国的通货膨胀问题总的来说是一种货币现象,而非仅仅是几种主要食品价格的临时性上涨。但人们对于应如何解决这个货币问题却仍是众说纷纭。中国政府上周决定以行政手段来抑制投机性“热钱”的流入,这说明决策者仍认为──或只是希望──加强监管就能够取得成效。但这可能会是一个代价不菲的错误。

　　让我们看看决策者所面临问题的严重程度。今年以来中国每个月的消费者价格指数都没低于过7.1％。这虽然一定程度上可归因于猪肉等食品的供应短缺,但根本问题却是太多的钱流入到经济领域,追逐太少的资产。其中一个指标是中国最近一直在以每月750亿美元这一令人吃惊的速度增持海外资产。

　　尽管这里面有贸易顺差的自然结果,但其中很大一部分是热钱掀起的波澜。据估计,今年前五个月,除了780亿美元的贸易顺差外,还有1,500亿至1,700亿美元的热钱进入到中国。

　　搞清楚这些热钱躲过资本控制闸门进入中国的原因和方式对了解哪些政策对减缓热钱流入有效,哪些政策不会有效果至关重要。

　　事情始于去年10月份以来美元与人民币利率差的逆转。美国联邦储备委员会(Federal Reserve)不断减息,而中国央行为了遏止通胀则在上调利率。目前,中国央行一年期债券的利率已经比同期美国国债高出约170个基点。

　　这带来了套利的机会,本地企业大规模借入低成本的美元,替代利率较高的人民币投在国内。推动这种套利的第二个因素是人们普遍预计政府将加快人民币升值步伐,或是对人民币币值进行一次性重估。

　　这类贷款可以从国内外币贷款的大幅增加中找到证据。在截至5月份的12个月中,此类贷款增加了近1,000亿美元,目前为2,740亿美元,一年时间增长了55％,高于上一年12％的增幅。这类贷款通常会兑换为人民币用于在本地的营运资本和投资。这表明当地银行正在筹集美元以发放此类贷款。至少就目前而言,他们的这一做法还没有遇到问题。

　　与此同时,中国公司正在银行中囤积人民币。非金融企业在银行中的存款持续增长,尽管实际利率达到了-4％,而且央行在去年底对银行贷款实行了严格的限制。这些因素通常被认为会导致国内企业约为2.9万亿美元的银行存款出现下降。实际上,1月份时也的确出现了暂时的下降,但这种情况很快就发生了逆转。今年前5个月,企业存款折合成年率创出了23.3％的历史增长纪录,而去年的增幅为20％。

　　这种人民币融资套利交易的规模有多大？中国企业会遇到很多愿意在国内外向它们提供低成本美元贷款的银行,因此这种套利的金额会很大。而且有许多独特的渠道可以让这些资金进入国内。这种流入的渠道五花八门,比如,据报导铜锭就被用作资金转移的工具,在伦敦金属交易所以美元购买铜锭后再在上海以人民币卖出。这种创意能发挥到何种程度取决于政府打击这类活动的能力。