热钱或许是只“纸老虎”

　　“热钱”在中国经济运行中的阴影似乎变得越来越庞大。国家外汇管理局日前公布的数据显示，截至3月底，中国短期外债余额达到2367.25亿美元，占到外债余额总量的60.30％，创有史以来新高。短期外债，属于兑现压力极大的流动性债务。出于债务结构稳健考虑，通常认为短期外债占比的警戒线是25％。以此衡量，我国的短期外债兑现风险已经出现明显偏高迹象。调控部门所关注的真正核心是隐藏在短期外债背后的“热钱”。热钱因其投机性和流动性特征，因此往往体现在短期外债的财务科目中。

　　在各类国际金融市场上，长期存在着数万亿美元的逐利资金，这就是大家常说的“热钱”。这些资金的运作特点有两个形象的比喻，一是如同“猎犬”，二是如同“飞贼”。前者是指热钱投资嗅觉敏锐。十余年前的亚洲金融危机，表面看来是热钱在兴风作浪，其实真正的原因是东南亚各国本币高估。当时东南亚各国往往都采取盯住美元的策略，由此导致币值与本国经济发展水平脱钩，币值虚高。而热钱的本事就在于它们利用猎犬般的嗅觉，率先洞悉了这一套利机会。至于“飞贼”，则是描述热钱的进退迅速。数千亿的资金在投机机构的操作下，能够迅速展开一系列的套利行动，涉及目标地的外汇、股指、金融衍生品等市场，从而在极短的时间内获得暴利目标。一旦目标达成，热钱就会迅速撤离。而其经过之处则如同台风肆虐一般，留下一片狼藉。

　　各部委对于出口结汇核查管理也表明热钱的规模，有可能会超乎我们的想象，因为企业的外贸结算中也极有可能存在大量的虚假贸易，从而掩盖了热钱的流入。果真如此的话，就表明之前有关热钱的计算都低估了实际的资金规模，而热钱可能带来的金融风险也随之陡增，据此而加强风险监控和资金紧缩也就成为必然之举。

　　然而笔者要给出的是一个不同的看法。事实上，中国的热钱问题与海外市场存在很大差别，在经济状况和管理制度的共同制约下，热钱带给中国的实际金融风险不宜被盲目高估。

　　如前所述，热钱绝非随意搅乱国际金融市场的无赖，它们的套利活动也是要经历缜密的测算分析。实体经济运行的漏洞、金融市场定价的扭曲，才是热钱得以肆虐的前提和温床。据此来看中国经济，并不存在这一问题。尽管当下的中国经济受到通胀问题困扰，但是整体经济基本面并未出现明显变化，变化的只是增长速度的高低，但绝不存在经济衰退的可能性。事实上，目前海外热钱集中投机中国的目标是“人民币升值”，而本币升值的背景恰恰是一国综合实力提升。这一点，与十余年前的东南亚金融危机是完全不同的。