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约法三章在先:设置资本管制应急措施

http://www.jrj.com    2008年08月16日 14:02     21世纪经济报道
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  左小蕾

  近期,有观点呼吁紧缩的货币政策应该有所放松。中国的主要货币政策工具主要是在对冲外汇占款,并没有真正紧缩经济运行中间的货币供应。特别是在比较经济增长水平加上通胀水平与货币供应量增长水平以后,我们看到中国经济运行中的货币供应量,并没有受到频繁使用“紧缩”的货币政策工具明显的影响。

  三组数据比较

  2004年以来的货币政策,有三方面的预期目标和非预期目标的结果。

  首先,货币政策的工具主要作用在对冲外汇占款。我们对近年央行动用各种货币政策工具(包括提高存款准备金率,净票据发行的公开市场操作等方式)对货币供应的影响做了一个匡算。并把结果与当年由于外汇积累通过结汇的人民币规模做了一个比较。结果如下:

  2004年,央行的公开市场操作加上存款准备金率提升收回流动性6986.7亿。外汇结汇按照全年平均汇率计算是17105.953亿,未对冲10119.253亿。

  2005年相应的数据是,收回流动性13070.25亿,外汇结汇16873.785亿,未对冲3803.535亿。

  2006年的数据是收回流动性12096.249亿,外汇结汇19361.714亿,未对冲7265.465亿。

  2007年,10次提升存款准备金率,加上央行的净票据发行总计略低于2.84万亿,当年外汇积累按全年平均兑换率计算超过3.4万亿,也就是说,2007年前所未有的货币政策行动,还不足以完全对冲当年的外汇占款。如果没有15502.28亿特别国债,未对冲部分应该是5694.118亿。

  根据匡算结果,我们认为,2004年以来央行的货币政策工具的动用,主要起到的作用是对冲外汇占款。因为自2004年开始,外汇积累投入大幅增加,面对被动的货币发行,我们的准备不足。虽然看似采取了许多空前的货币动作,实际上力度是远远不够的,没有明显影响经济运行中货币供应量,对冲快速增加的外汇占款的力度也不够。如果我们从2004年开始就全额对冲了外汇占款,2007年的通胀水平应该会比较平缓,2008年的通胀上升就会比较多地被成本因素来解释,而不是货币因素和成本因素共存的局面。

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关键词

通胀 对冲 外汇 流动性 增长 

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