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次贷危机黑洞2.5万亿美元

http://www.jrj.com    2008年11月15日 03:40     华夏时报
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  汪康懋

  编者按

  次贷第一阶段是输出美元和商品泡沫,第二阶段随着雷曼的破产,引发金融海啸,美国向全球输出了恐惧,这种恐惧导致美元的逆转和商品泡沫的彻底破灭,那么,次贷的黑洞到底有多大,经济的衰退和恐慌能否平息?为此,我们邀请到了著名国际金融专家汪康懋博士进行测算。

  华尔街金融海啸发生至今已经有几个月,目前还没有一位经济学家对美国次贷的黑洞规模进行明确评估。

  第一份数据是美联储芝加哥分行的统计数据,美国目前贷款10万亿,优质贷款占80%,FICO评分700以上,次优级贷款(Alt-A)占5%,次级贷款FICO平均618分,占15%,因此次贷的总额应为1.5万亿美元,其中次贷平均违约率仅为10.7%,这样估算的次贷坏账应该是1500亿美元。同时按照美联储发布的十年统计表,我们可以清楚地看到,2006年次贷总额达到6000亿美元,而2007年降到了1800亿,大幅下滑2/3。所以我估算次贷坏账总额为1500亿。

  第二份数据来自美联储总行今年9月份公布的统计数据。美国房地产总数是1.19亿单位(所谓单位是一栋独立的房子或一个独立公寓单位),其中次贷对应的房地产总数为291.9万单位,平均次贷欠款是18.39万美元,总共计算出为5368亿美元。也就是说,即使所有的次贷都出问题还不了,也不过5400亿美元左右。

  综合这两组数据可以看出,次贷总额约5400亿美元,次贷坏账约1500亿美元。

  那么,与次贷相关衍生产品的黑洞有多大呢?在美国,住房贷款都发生在地区银行,但是这些贷款通过两种方式可以变成华尔街债券。一种是抵押贷款债券MBS(Mortgage Backed Security),将抵押贷款直接转换为债券出售;另一种是组合抵押债券CDO或CMO(Collateral Debt Obligation)。CDO将抵押贷款分层处理,把有还款把握的贷款转换为AAA级债券出售,其余可能有问题的贷款转换为B、C级债券。

  MBS和CDO在组合过程中并没有放大风险,主要的风险来自于上世纪90年代发展起来的“牛仔式”衍生产品“信用违约互换CDS”(Credit Default Swap),这种衍生产品最早由雷曼兄弟等公司发明,是一种牛仔式的高风险衍生产品。自2000年以格林斯潘为主导的美国金融决策层,为维护美元的国际金融优势地位取消了对衍生产品的监管后,CDS就犹如没有规矩、没有监管、没有法律的赌场,粗制滥造,混乱不堪,风险极大。按CDS基本原理,发行方(买方)考虑到债券可能有违约可能,只要在国际掉期及衍生产品协会ISDA(International Swaps and Derivatives Association)填好标准表格,注册规模之后,就可以为债券投保,无须先付费,对家(卖方)往往是小型对冲基金,则可以向发行方收取保费,对未来可能违约的债券承担理赔。但这些小对冲基金在债券出事后大多倒闭开溜,留下缺口让政府买单。

  ISDA估计目前的CDS缺口总量约54.6万亿美元,社会上往往以此为估算依据,结果受到这一巨额数字的震吓。实际上,这一数字不能代表CDS的实际价值。首先现实中许多小机构利用CDS两边压注对冲风险,由此CDS应当只有一半合约有效(54.6/2=27.3),其次,许多合同不规范,或者只有口头约定,或者还没有付保费,这类合同应当予以不承认不执行,这样一来27.3万亿也有虚高。此外,按照华尔街的现实状况,杠杆放大比例应当是10倍(最坏的雷曼只有10.6倍杠杆率),现在国内广为流传的30倍杠杆率都没有确切依据,上文已述次贷违约总额为1500亿美元,按10倍杠杆这样来算放大为1.5万亿美元,若再适当增加中间环节损耗,我估算违约CDS的亏损数额总共是2万亿美元左右。

  2万亿美元CDS,加上次级贷款总额5368亿,我估算次贷危机总的黑洞是2.5万亿美元,国际清算银行2008年9月季刊(BIS Quarterly Review)计算的CDS市场净值也是2万亿多一点,最近英格兰银行发布全球次贷亏损1.8万亿英镑,经汇率换算,也差不多是这个数目。这个结果比54.6万亿美元和27.3万亿美元的估算小得多。

  美国2007年GDP为13.8万亿美元,次贷黑洞只占其18%。对比我国2004年前,国有银行坏账4万亿,占GDP约40%,所以,次贷危机没有想象中那么危险,也不会扩大化,恐惧心理应当平息。此外,按照FICO分数分布来看,美国居民650分以上占78%,700分以上占63%,所以美国主要的房屋贷款是站得住的。

关键词

CDS 债券 贷款 衍生 违约 

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