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警惕美联储购买美国国债中蕴涵的巨大风险

http://www.jrj.com     2009年03月21日 07:21      21世纪经济报道
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  张明

  3月18日,美联储宣布,将在未来6个月内购买3000亿美元长期国债,并准备再次购买8500亿美元机构债。尽管市场对美联储购买美国国债早有预期,但本次购买方案规模如此之大还是出乎市场意料。消息出台的即期效果也是喜忧参半。一方面,10年期美国国债收益率当日下跌51个基点至2.51%,道琼斯指数在消息传出几分钟内上涨100点;另一方面,标准普尔高盛商品指数当日上涨6%、油价当日上涨7%,这意味着投资者对未来通胀风险加剧的担忧。

  目的在于弥补美国政府的融资缺口

  要解释为什么美联储开始购买美国国债,必须先算一笔账,看看2009年美国国债的市场供求状况。

  首先来看美国国债的供给。如图1所示,自1990年以来,美国历年的国债净发行额与财政赤字水平大体相符,这表明美国政府主要用增发国债来弥补财政赤字。自1996年以来,每年国债净发行额均高于财政赤字水平,这一差额在2008年达到1000亿美元以上,主要原因是2008年下半年新发行的国债可能被用来为未来两年的财政支出融资。2002年至2007年,美国国债发行量一直稳定在5000亿美元左右,2008年则飙升至1.47万亿美元。2002年至2007年,美国的财政赤字平均为4270亿美元。然而根据奥巴马政府的预算,2009财年的财政赤字将达到1.75万亿美元,超过美国GDP的12%。市场预计,要为如此规模的财政赤字融资,2009年的国债净发行额将至少达到2万亿美元。

  其次来看美国国债的需求。如图2所示,2002年至2008年,外国投资者净购买额占美国国债净发行额的比重平均为48%,这一比重在2008年达到52%。2008年美国政府净发行国债1.47万亿美元,其中外国投资者购买了7720亿美元,剩下的部分由美国国内投资者购买。

  关键问题在于,2009年国内外投资者对美国国债的需求继续扩大的可能性较小,而收缩的可能性较大。对外国投资者而言,出口增速大幅下降造成东亚新兴市场国家外汇储备增加额显著下降,全球能源与大宗商品价格低迷造成资源出口国外汇储备增速明显减缓,再加上短期国际资本从新兴市场国家源源不断地流出,这都将导致外国投资者的美元储备下降,从而将降低外国投资者对美国国债的需求。对本国投资者而言,随着可支配收入增速的下降以及金融财富的缩水,他们对美国国债的需求也将下降。因此,最乐观的估计是,即使考虑到国际机构投资者的去杠杆化,2009年国内外投资者能够维持2008年1.47万亿美元的购买额也已经是万幸了。

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