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金融创新与市场监管究竟如何匹配?

http://www.jrj.com     2009年03月23日 07:35      上海证券报
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    把本次波及全球的美国金融危机爆发的根本原因,归结为金融产品创新过度的认识,是过于肤浅和武断的。其二,金融衍生品必须相应披露信息,揭示金融衍生品的价格和风险,并且将信息披露与反欺诈条款相联结,亦即申请人信息披露义务原则。

  目前世界各国在金融衍生市场的监管模式上存在诸多差异,情况较为复杂。而随着金融危机的爆发,认为“政府监管、行业协会自律与交易所自我管理”的美国模式代表资本市场升级方向的主流观点开始为人们所质疑。英国也是政府监管、行业协会和交易所的三级监管体系,但更强调行业自律的作用,政府基本不直接干预市场,英国金融服务局(FSA)是金融市场的唯一监管当局,集银行和证券期货业的监管责任于一身,对金融市场实施单一监管。从政府监管来看,日本按不同的衍生产品分别由不同的政府机构监管。我国对于衍生品市场的监管更类似于英、德,实行以政府监管为主,投资银行审慎跟从的集中性监管模式,监管缺乏统一标准,投资银行在政策框架内保守发展。我国采用的是立足于分业经营的分业监管模式,金融衍生产品本质上具有的复合性使其所依赖的基础资产或权利涉及多个金融领域,金融衍生交易在目前分业经营的不同范围内也形成交叉,“分业经营,分业监管”的模式必然形成金融衍生市场的多头监管。

  我们认为,无论世界各国在金融监管的体制上有何不同,未来应当对金融创新产品实行全面统一的监管,而在制度建设上都应当符合下列基本原则:

  其一,金融衍生品必须预留必要的风险防范空间,金融产品的杠杆率应当在效率与风险之间寻求平衡。我国未来金融衍生品的推出及交易规则的设计必须留有风险防范空间。但需要注意的是,在一些风险控制比较得当的市场和交易品种,在充分考虑安全的情况下,也可以把杠杆率适当提高以提高效率,尤其应当鼓励发展对整体经济形势和金融秩序具有重大作用的金融产品。我国目前金融期货规则规定保证金为10%,这是不合理的,极大降低了期货交易的效率。事实上,交易所中的期货交易安全是有保障的,美国的金融危机问题也不是出在交易所市场,我国对其规定那么高的保证金是没有足够理论依据的。

  其二,金融衍生品必须相应披露信息,揭示金融衍生品的价格和风险,并且将信息披露与反欺诈条款相联结,亦即申请人信息披露义务原则。我国目前虽然采取政府批准的模式,但鉴于银行间市场产品基本无信息披露,所以确立这一原则是非常必要的。同时,相应的审计与评级机构一旦作出产品符合上市相关条件与要求的认定或证明,则必须向申请人出具具有法律效力的相关许可或证明材料,同时明确因审计和评级机构瑕疵所导致的相应法律责任。

  其三,金融创新产品的审核应符合法律与社会公共利益原则。监管机构必须考虑到立法宗旨和社会公共利益,监管者有权要求申请人的创新产品不应违反法律强行性规则或社会公共利益。因此,我国应当坚定不移地推出影响全国经济走势与全国金融秩序的重要期货产品、期权产品、掉期或互换产品等,包括股指期货、利率期货、汇率期货、违约掉期、国债期货等早已为世界各国市场实践证明了的有效产品,这对大幅提高我国的经济发展效率,对维护金融秩序有巨大作用。(作者单位:中国人民大学金融与证券研究所)

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