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中国银行外币业务复苏 目标价上调至3.86元

http://www.jrj.com     2009年03月27日 07:23      每日经济新闻
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    中国银行 (601988,收盘价3.51元)的2008年净利润同比增长14%至643亿人民币,比我们的预期高出1.8%,但是比市场预期低6%。我们认为,中国银行A股的相对估值吸引力较低,上升空间较H股低,因此我们只将其目标价格从3.6元上调至3.86元,对中国银行维持买入评级。

  业绩略超预期

  中国银行 (601988,收盘价3.51元)的2008年净利润同比增长14%至643亿人民币,比我们的预期高出1.8%,但是比市场预期低6%。虽然在交易损失和贷款及证券投资拨备提高的情况下,2008年4季度盈利同比下滑59%,环比下滑75%,令市场失望,但是我们必须指出的一点是,由于利息收入较高和拨备较低,业绩仍然高出了我们的预期。

  基于以下几方面原因,我们上调了中国银行的2009年利润预测:生息资产规模扩张,目前我们预计2009年中国银行的生息资产增长率将达到17%;考虑到贷款组合改善(较少的贴现票据,长期贷款增长)和外币业务收窄减缓,我们将2009年净息差预测从2.14%上调至2.2%;考虑到放松的货币政策下不良贷款余额预测的下调和不良贷款的迅速核销,我们也削减了拨备预测;考虑到中国银行的成本控制,我们下调了费用预测。

  我们认为,中国银行A股的相对估值吸引力较低,上升空间较H股低,因此我们只将其目标价格从3.6元上调至3.86元,对中国银行维持买入评级。

  外币业务复苏

  我们预计中国银行国内的外币业务将会复苏。过去三年内,该行国内业务的净利息收入增速因其在国内的外币业务而低于其他银行。截至2008年末,国内外币业务的净利息收入占该行国内净利息收入总数的比重为21.6%,国内外币存贷款分别占国内存贷款总量的7.7%和12%。我们发现,美元和港币的贬值拖累了外币的净利息收入。预计未来人民币汇率的稳定将有助于外币业务的净息收入在2009年恢复增长。

  中国银行国内外币存款余额有所上升,而国家总量出现了负增长。随着人民币升值预期的弱化,1~2月外币存款急速上升,预计随着资金的不断增加这一趋势将得以延续。我们预计2009年外币业务的总量将会上升。

  关注资产质量风险

  2008年4季度中行的减值贷款余额比3季度增加了58亿元,不良贷款余额也增加了25亿元。虽然该行今年1~2月不良贷款余额保持稳定,但考虑到其在制造业较高的贷款比重,我们对该行的资产质量仍存在担忧。

  此外,截至2008年末,中行的拨备覆盖率为121.7%,高于我们此前的预测。虽然我们认为信贷成本在可控范围之内,但不排除该行在2009年将拨备覆盖率提升到如130%水平从而使信贷成本上升的可能。

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