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美联储定量宽松政策制造“廉价美元”

http://www.jrj.com     2009年04月04日 03:16      21世纪经济报道
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  2009年3月,英美两国央行先后实施了“定量宽松”(Quantitative Easing)的政策操作。3月12日,英格兰银行于向机构投资者收购政府债券20亿英镑,此举将资金直接注入到英国实体经济。3月18日,美联储又表示将购买最多3000亿美元的2年-10年期的美国国债和7500亿美元的MBS债券,以及1000亿美元的机构债。美联储仍将进一步放大该操作的规模。其他陷入深度衰退的发达经济体是否会效仿,尚难定论。

  定量宽松被理解为央行开动印钞机,为财政赤字直接融资。这种理解是否准确?定量宽松对全球经济和金融又会产生什么影响?

  定量宽松的理论基础:非常规地直接注入流动性

  传统的货币政策最终目标是稳定通货,但常常受到追求经济增长、充分就业和平衡国际收支等其他目标的困扰。而货币政策的中介目标,可以分为数量工具、价格工具和其他工具等三类。数量工具的调控思路就是控制M0/M1/M2乃至更广义货币的供应量的调控方式,在20世纪80年代之后逐渐被各国央行所放弃。价格工具的调控思路就是调控利率和汇率,由于根深蒂固的汇率浮动至上思维,主要国家都不同程度地采取浮动汇率制。其他工具的调控思路主要是央行必须关注通货膨胀预期、资产价格变动等中介目标,但这种思路不是太普遍。因此,总体而言,在次贷危机之前,各国央行的货币调控实质上就是调控利率,尤其是基准利率,对货币数量和汇率等的调控都比较少见。

  “定量宽松”是2004年由伯南克和前美联储理事会理事劳伦斯·梅耶等共同推出的、非常规的货币政策操作方式。它是伯南克等基于大萧条时期的研究而得出的非常规手段。当央行常规操作受到制约,难以帮助金融和实体经济恢复和增强流动性时,央行可以考虑定量地向政府或者私人部门直接注入流动性,以强烈地改变私人部门对汇率和利率的预期,刺激实体经济的复苏。

  无论央行定量操作的交易对手是财政、金融机构还是普通机构,定量宽松通常都能够使得交易对手的流动性迅速宽松;金融市场浮动利率和固定收益率曲线均整体下移;汇率因缺乏利率支撑也贬值;实体经济能够享受到利率更低、汇率更软、流动性更宽松带来的“廉价货币”的好处,因此,定量宽松是经济运行艰涩时的润滑剂。

  美联储在次贷危机爆发后,迅速将联邦基金利率由5.25%削减至0-0.25%,依赖传统思维,货币政策已不可能再宽松。更糟糕的是,美联储反复调降的是短期基准利率,但中长期利率的下滑还需要通过货币政策的传导机制。而美联储购入2年-10年期国债,使得美国国债固定收益率曲线整体下移,不需要经过漫长的货币政策传导。

  美联储购入财政部的国债,克服了财政部救市资金不足的问题,也降低了国债销售困难甚至流拍的巨大风险。目前美国国债余额为11万亿美元,根据奥巴马政府的预算,2009财年的财政赤字将达到1.75万亿美元,美国财政部年内仍需通过发债筹资约2万亿美元。但糟糕的是,目前境外投资者持有的美国国债出现环比下降,美国国内机构和居民则缺乏足够的净储蓄去购买国债,在这样的背景下,美联储和财政部联手进行定量宽松,是不得已的选择。

  定量宽松通常并不等于直接印钞、增加流通中的现金。目前广泛流传的美联储印钞买国债或者其他资产,可能是一种误解。从防范恶性通货膨胀的角度,现钞操作可能难以超过千亿美元的规模,流通中现钞不太可能因该操作而有明显上升。但基础货币和广义货币的宽松是必然。

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