A股将掀奥巴马旋风 五大航空南航最受益

　　人民币短线或升值，利好航空地产金融

　　2009年10月21日，美元指数创下年内新低，但人民币兑美元的汇率并没有走高。自2008年7月以来，人民币兑美元的升值步伐已经停止了1年多，然而随着美元的持续低迷、中国出口同比降幅收窄以及热钱的涌入，近期呼吁人民币升值的声音越来越多。

　　一位分析人士告诉理财一周报记者，奥巴马即将首次访华，出于对美国的“友好”，短期人民币兑美元或将小幅升值。

　　人民币升值是把双刃剑，虽然会对出口产业，如纺织服装、家电、钢铁等行业造成损伤，但对于航空、金融、地产、造纸等行业的影响却是积极的。

　　人民币升值关乎全球平衡

　　汇率是近年来中美间的焦点问题之一。自2005年人民币汇改以来，人民币兑美元升值了约27％，但升值并没有改善美国巨额贸易赤字，相反，中国对美国的出口从2005年的1629亿美元提高到2008年的2523亿美元。而在过去一年多时间里，人民币汇率的再度“停滞”又引发其他国家的不满情绪。

　　奥巴马政府认为，中国的政策阻碍了正常的市场调整；欧盟方面则认为，由于美元兑欧元的持续贬值，人民币“盯住”美元导致了人民币对欧元的贬值，损害到欧盟企业的利益。

　　目前，中国的外汇储备规模已达世界第一，其中大部分为美元资产，中国已成为世界上持有美国国债最多的国家。美国的一些评论员担心，这令中国政府有把柄对美国要求其改革汇制的呼声置之不理，美元走软将侵蚀中方所持美元资产的价值。

　　但必须看到，美元汇率近期一路下滑，有关美元可能失去国际储币地位的言论正在进一步导致美元疲软，这无论对美国还是中国均构成威胁。有观点认为，为扩大出口以提高国内的就业率，奥巴马上任后的首次中国之行，也许将携“全球经济平衡论”观点，为人民币升值加压。在之前的匹兹堡20国集团会议中，中国已经响应了美国重构全球经济平衡的呼吁，该提议的主旨是号召中国等出口驱动型经济体增加内需，而美国等消费国则努力提高储蓄。

　　德意志大中华区首席经济学家马骏表示，人民币兑美元在未来10年内将以年均4％的速度升值；而瑞银经济学家汪涛更是认为，中国应该允许人民币大幅升值。

　　虽然人民币升值将影响出口，但从积极的角度看，中国如果允许人民币升值，将有利于把国内需求从制造业转移到服务业，并防止通胀。

　　五大航空南航最受益

　　人民币升值对航空、金融、地产、造纸等行业的影响是积极的。

　　资产负债率高是航空业的一大特征。根据招商证券交通行业小组的统计，今年中期，国内各大航空公司的负债率进一步增加。南方航空（600029）、中国国航（601111）、ST东航（600115）、海南航空（600221）和*ST上航（600591）5家公司的负债率平均高达89.8％。

　　东兴证券分析师张勋11月3日在接受理财一周报记者采访时表示，航空公司资产负债率高，其中美元负债占比很大。据统计，2009年中期5大航空公司的美元负债占总负债的平均比例近50％。

　　据了解，航空公司有大量的外币航空器材融资租赁负债，加上航空公司的收入多以人民币结算，而成本项目如飞机维修费、境外燃油采购费、境外机场起降费及销售费用等多以美元结算，因此汇率变动对航空公司的业绩影响明显。据招商证券的统计，从2005年到2009年中期，各大航空公司每年的汇兑收益占净利润总额的比例均值高达89.1％。

　　可见，人民币升值对航空公司的净利润有很大的提升作用。张勋说，“奥巴马此次访华也许会对人民币升值进行施压，但是目前中国出口还未企稳，因此人民币四季度大幅升值的可能性不大。”

　　不过招商证券预测，倘若四季度至明年一季度中国出口增速恢复，人民币重回升值通道的可能性很大，受益人民币升值最多的航空公司将是南方航空，因为其今年中期的美元负债比例最高。

　　资料显示，南方航空的美元负债占负债总额的比例为76％。据招商证券测算，人民币兑美元的汇率每升值1％，南方航空净利润将增加3亿元。国泰君安分析师吴莉认为，若未来一年内人民币升值幅度在3％左右，将增厚南方航空每股收益0.13元。

　　关注地产业务比例高的银行

　　人民币升值的主要受益对象是以人民币计价的资产，其中最主要的就是地产业。前期低迷的地产股，自10月起逐渐从低谷中走出，而该板块股价走高背后的推力之一是从10月开始美元的持续贬值导致人民币升值预期加强。同时，人民币资产是银行的业务主体，人民币升值也将大幅度提高国内银行的资产价格，自10月来，金融股走出低迷，近期走势更加抢眼。

　　数据显示，一些在二季度被基金减持的地产股，三季度重新受到基金青睐，金融街（000402）、招商地产（000024）三季度基金增仓明显。但是东方证券房地产业高级分析师魏博告诉记者，近期地产股的上涨，已经预支了人民币升值的利好。他认为即使人民币会升值，今年四季度升值的幅度也不会很大。“如果人民币升值没有加速，而楼市销量不能保持增长，那么二级市场上的地产股强劲势头的持续性很难说。”魏博告诉记者。

　　而东方证券银行业高级分析师金麟11月4日接受理财一周报记者采访时表示，由于国内目前的利率没有完全市场化，人民币升值并不会带来银行资金成本的明显下降，因此人民币升值对银行业的业绩不会产生直接利好。

　　不过金麟表示，人民币升值将加快热钱流入，而流入的热钱其中一部分将流向地产行业，热钱的涌入将推高资产价格，从而形成房地产轻度泡沫，这在一定程度上能为银行的资产业务提供新的增长点。有统计表明，扣除贸易顺差与外商直接投资后，9月份我国仍有414亿美元外汇储备增量，这部分无法解释的增量被认为是热钱。

　　金麟提到，房地产开发贷款业务在资产业务中占比较大的银行受益会更明显，如兴业银行（601166）、民生银行（600016）等风险贷款占比相对高的中小商业银行。但金麟提醒道，人民币升值将对向银行贷款的出口企业产生消极影响，而这可能造成银行贷款质量的波动，尤其是贷款出口企业业务占比较大的银行，如宁波银行（002142）。此外，对银行业而言，人民币升值也会带来外汇存款收益的下降。

　　造纸行业还看下游反应

　　此外，造纸业是我国的第三大用汇行业，该行业也将受益于人民币升值。

　　据了解，我国的造纸业进口主要是造纸所用的木浆，而木浆的进口国集中在美洲如美国、巴西、智利等一些使用美元的国家。那么人民币的升值将降低以进口木浆为主要原材料的纸业上市公司的成本；国内纸业行业生产的箱纸板原料大多也是依赖进口，生产箱纸板的原材料则是废纸。人民币升值也将给这类企业降低成本，如博汇纸业（600966）。

　　长城证券分析师寻春珍告诉理财一周报记者，目前国内造纸企业所用的木浆和废纸50％以上来自进口。海关总署的统计数据显示，2008年，木浆的进口量合计67亿美元，废纸的进口量合计55.6亿美元。如果不考虑增值税等因素，以去年进口木浆和废纸的总金额122.6亿美元、11月4日的人民币兑美元汇率6.8280：1为参考数值，理财一周报记者粗算，人民币每升值1％，国内造纸业进口木浆和废纸将直接节约成本8.37亿元人民币。

　　另一方面，人民币升值可以减少造纸设备的进口成本，从而减少生产成本和财务费用，提高企业的盈利能力。

　　不过，寻春珍告诉记者，尽管采购成本下降，但是由于纸业的下游产业多为以出口为主的轻工业，人民币升值将对这些出口企业产生一定的阻力，再加上原油价格上涨带动出口航运费用的增加，因此下游产业的销售情况将直接影响纸业的供应量。

　　寻春珍说，“如果人民币仅是小幅度升值，采购成本下降对造纸企业业绩的提升所起到的推动作用是微弱的。”