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曹仁超:希腊之后是西班牙 债务危机解决言之过早

2010年05月18日 07:24 来源: 21世纪经济报道 【字体:

  自1997年7月1日香港主权回归后,金融市场最热门的玩意叫做“笨猪跳”。投资者经常都是you jump, I jump(你跳我就跳)!大家请坐下来想一想,过去十三年你的财富增加了还是减少了?那些于1997年买楼者目前仍未打平,2000年买科网股者仍一面眼泪。什么长线投资实赚、买楼可对抗通胀,都是废话。

  因时制宜投资法

  自1997年8月起股市内已没有“常胜军”(吹牛者例外)。香港经济自1967年到1997年的黄金三十年已结束,随之而来的是动荡与不安。过去简单的投资策略(买入并持有)不再有效,今天的投资策略是闻歌起舞,音乐停止便返回座位。对有些人而言,上述环境反而产生更多获利机会。今天投资股市跟去澳门赌钱已差不多,买中赢钱,买错输钱。随着衍生产品愈来愈多,令金融市场短期波幅扩大,同时破坏了长期上升趋势,例如2008年雷曼事件所引发的金融海啸,今年“欧猪问题”令道指在数分钟内下跌近千点——你信不信是受“肥手指”(按错键)的影响?

  1997年至今接二连三出现的金融风暴,已令投资者习惯成自然;OECD国家负债累累,令GDP进入低增长期,大部分社会资源用作支付利息,导致政府不得不增加税收或削减开支。低GDP增长率,令日股PE由1990年的70倍大幅回落,美股PE亦由2000年的45倍大幅下降,所谓合理PE目前已很难有定案,如GDP没有增长的话,PE可低至8倍。

  美股经过十四个月的反弹,5月起又到了end of the fairy tale(童话故事讲完了)。西洋骨牌第一只是希腊,西班牙面对21%的失业率,如何应付还债压力?2009年美国GDP上升3%,背后理由是零利率及7000亿美元量化宽松政策,今年4月起美国政府开始退市又如何?在充满风险的世界里,怎么赚钱?2010年肯定不是2009年亦不应该是2008年。去年估计金价高潮时可见1350美元,目前已接近。黄金经过十年多上升后,现水平金价已有点飘飘然。根据黄金与白银比率,黄金现价绝对不便宜,只是欧洲货币危机下产生的高价;但在美元看升情况下,金价亦不宜看得太好。

  1981年英国保守党财政大臣贺维(Geoffrey Howe)在保守党获选连任后宣布大幅加税。当年虽然有三百多位经济学家联名反对,认为加税会加深衰退,但贺维仍坚持执行加税政策。1982年英国经济真的十分差,但其后复苏。1990年代工党上台后,财政大臣克拉克(Kenneth Clarke)及布朗(Gordon Brown)亦在大选后不久加税,之后英国经济情况亦一样先坏后好。1979年英国财赤占GDP的2%,到1982年财政盈余占GDP的2%。1992年在ERM危机时英国财赤占GDP的4%,英镑汇价跌至接近1美元;加税后1993年财赤开始收窄,1997年出现盈余,到2000年盈余更达GDP的3%。以此推论,英国大选后保守党成为新政府,英国人将面对加税威胁。估计汽油税及VAT(增值税)将是加税对象;反之,营业税及入息税上升机会不大。根据上世纪八九十年代经验,加汽油税或消费税对英国经济长期有利,因为上述加税措施会推高CPI,令英镑需要加息,随着英国人开支减少,经济很快便恢复上升,因此英镑不宜看得太淡。

  美英明年进入加税周期

  有关税收问题,美国第三十任总统柯立芝(Calvin Coolidge)于1924年2月12日曾发表以下演说:1916年美国年收入100万美元以上的人数206位,政府把入息税率由10%大幅提升,100万美元年收入者付税55%、500万美元年收入者付税65%,翌年美国年收入100万美元以上的人数只有141位、1918年67位、1919年65位、1920年30位、1921年21位。1921年政府税收与1916年接近,并没有因入息税率大幅提升而上升;反之,美国富人人数则大减。换言之,向富人大幅抽税,没有人真正得益。其后国会通过Coolidge Tax Bill,把最高入息税率改为25%,令1924年至1929年美股出现狂升。

  至于增加非入息税及营业税对当地短期经济不利,但可令财政出现盈余,对中长线经济有利。目前英美两国财赤很大,担心2011年起进入加税周期。以1945年至1949年为例,加税后美国联邦政府开支减少58%(因第二次世界大战结束),税收少12%。1946年美国财赤减少66%,1947年至1949年出现盈余,1950年更出现历史上以GDP计最大一年盈余。

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