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外汇投资多元当以市场自由为重托 实现藏汇于民

2012年10月18日 08:01 来源: 21世纪经济报道 【字体:

外汇投资多元当以市场自由为重托 实现藏汇于民

  近日,美国财政部公布的数据显示,8月中国持有美债11536亿美元,较7月环比增加43亿美元,而从同比看则中国持有的美债呈下降态势,如相比去年8月12785亿美元,中国最近一年来减持美债1249亿美元。同时,外管局数据显示,今年6月末海外直接投资和股本证券投资金额增至3823亿美元和1006亿美元。

  中国减持美债、增加股权等直接投资,透射出中国外汇储备投资越发多元化。但外储多元化投资的效果有待于观察。一则外汇储备更强调和注重安全性和流动性,这使外管局倾向于变现能力较强,市场波动性低的债权资产。殊不知,随外资回流、海外投资移民、上学等越明显,我们需留足备付金满足流动性需求。另外,主权财富基金的境外直接投资等还面临着诸多非商业化门槛。

  鉴于此,务求风险管控安全性与收益性兼备原则,需进一步强化和稳固意愿结汇制,为私人部门海外投资降低交易成本,以鼓励私人部门海外投资。而这将不仅有助于中企走出去,而且容易建立激励约束相兼容的多元化投资格局。私人部门是权责对称的独立市场主体,其直接承担投资损益,这使其内生具有市场激励相容性。同时,私人部门境外投资的自由度相对更强。不仅如此,通过强化和稳固意愿结汇制,为私人部门境外投资降低交易成本等,将有助于缓解因外汇占款给央行等带来的基础货币被动投放问题,便利货币政策由数量调控向价格调控之转型。

  我们认为,就目前全球经济金融形势看,美债依然是相对安全的投资品种,且目前尚难找到一个比美债更安全的投资品种。如目前受欧债危机和全球经济复苏疲软等影响,欧元资产和权益类资产的风险溢价相对较高,基于安全性和流动性便利等考虑,减持美债,投资非美债资产的转换成本和风险相对较高。而全球经济衰退风险加剧,中国经济增速趋向放缓,利用外储投资要素资源的风险损益和不确定性也较高。是为当前日本央行等倾向增持美债的缘由之一。

  与此同时,目前美国依然是中国第二大出口市场,中国外储配置大量美元资产,不仅与美元的世界货币地位有关,也与中国对美贸易顺差有关。即中国对美贸易顺差本质是储蓄净出口。因此中国对美要保持相应的贸易顺差,客观上需借储蓄给美国,以支撑美国消费中国商品,否则若美国消费市场无法获得外部融资,那么中国将因美国居民缺乏充足购买力而很难保持对美贸易顺差。因此,中国外汇储备中配置大量美元资产带有某种刚性化,即剔除因美元世界货币功能等持有的美元资产外,减持美元资产实质上是中国需主动压缩中国对美国贸易顺差,而这意味着中国需从美国购买更多的商品和服务,以减少中国对美储蓄净出口之敞口,甚至对美逆差,而非简单地坚持美元资产就可实现。资金流和投资流背后是货物流和贸易流,只要中国依然维持对美贸易顺差,中国减持美元资产就存在边际,而无法无节制地自由减持,除非其他国家投资者为美国提供储蓄借贷。

  现在,中国要推进外汇储备多元化,根本上需降低外汇储备,实行藏汇于民,并以市场投资自由为重托,鼓励私人部门的境外投资活动。而中美的金融“平衡”,实际上是一种全球贸易失衡的突出表征。

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