不要低估德拉吉 负利率+TLTRO已是“火箭筒”

  本周,欧洲央行行长德拉吉为了对抗欧元区的低通胀,推出了两大政策武器—央行存款负利率和设计更为精妙的TLTRO。我们认为,这两项措施已经构成了第二轮强劲的组合拳,足以促进欧元区金融体系进一步再一体化,而再一体化的其中一个重要表象将是欧元区各成员国间国债收益率和信贷条件的进一步收敛—虽然德拉吉本周强调,将限制廉价的央行贷款流入主权债务市场。

  (负利率+TLTRO)堪比(LTRO+OMT购债计划)

  2012年中以来欧债危机的大幅缓解,应该更多是受惠于德拉吉的第一轮组合拳—OMT购债计划+LTRO。2011年下半年到2012年上半年,欧猪国家中“太大而不能倒”意大利和西班牙国债收益率已经涨破7%这个不可持续的水平,就在这个时候,德拉吉先后推出了LTRO和OMT购债计划—其中LTRO提供给银行廉价的央行贷款诱惑银行购买欧猪国家国债套利,而从未启动的OMT购债计划则明显成为了央行“兜底”承诺的强烈信号。至今,套利诱惑加上“兜底”承诺的配合,让欧猪国家银行大量增持本国国债,大幅缓解了欧债危机。

  然而,其实欧债危机并未真正过去,因为欧元区金融体系仍然分裂,各成员国间的银行仍然互不信任,拒绝相互拆借资金,这导致了成员国之间信贷环境的严重分化。如下图所示,虽然以德国为首的核心国企业融资成本低廉,但因为欧元区内的主要贸易伙伴需求疲软,德国企业的信贷需求仍然疲软,而欧猪国家企业的融资成本则高多了,欧猪国家银行为了自保,甚至主动收缩对实体经济的贷款,使欧猪国家经济陷入下滑的恶性循环。

专栏不要低估德拉吉 负利率+TLTRO已是火箭筒

  很明显,如果无法打破这个金融体系分裂的局面,欧债危机卷土重来只是时间的问题。因此,机智的德拉吉故技重施推出了负利率和TLTRO,前者就是反向的套利诱惑,而TLTRO则是担保欧猪国家银行增加信贷发放的“兜底”承诺。

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(责任编辑:祝玉婷)

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