重估和调整汇率水平 不是人民币汇改方向

1评论 2016-04-11 07:20:38 来源:第一财经日报 作者:孙鲁军 感谢300643

[可考虑将人民币对美元的浮动区间从目前±2.0%扩大到±3.0%;其次,待市场参与者逐渐适应汇率浮动后,进一步将汇率浮动区间扩大到±5.0%左右。]  人民币汇率制度改革的目标是要建立以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。

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  [可考虑将人民币美元的浮动区间从目前±2.0%扩大到±3.0%;其次,待市场参与者逐渐适应汇率浮动后,进一步将汇率浮动区间扩大到±5.0%左右。]

  人民币汇率制度改革的目标是要建立以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。

  2016年政府工作报告中明确指出,“继续完善人民币汇率市场化形成机制,保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”是2016年深化金融体制改革的主要内容。“十三五”规划纲要也提出“健全利率、汇率市场机制”。为此,简单地对汇率进行升值或贬值,不是人民币汇率制度改革方向,重估和调整汇率水平只能解决表象问题,不能从根本上解决人民币汇率制度问题。

  现行人民币汇率制度运行及其问题

  2005年7月21日以来,人民币汇率运行机制进行了两次较大的调整,具体地说:

  一是2005年7月21日对人民币汇率形成机制进行调整,实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度,人民币对美元一次性升值2%,1美元兑8.11元人民币。逐步扩大汇率波幅,先后在2007年5月21日、2012年4月16日、2014年3月17日将银行外汇市场人民币对美元波幅扩大到0.5%、1%和2%。

  截至2015年6月末,人民币对美元汇率累计升值了35.38%。同期,人民币名义汇率升值45.62%,实际汇率升值55.73%。据国际清算银行计算,2015年上半年,人民币名义有效汇率升值3.64%,实际有效汇率升值2.95%。

  这一时期,人民币汇率运行呈现出以下特征:一是市场供求决定汇率水平的基础作用逐步显现。随着结售汇制度逐步完善,银行间外汇市场主体扩大,银行间外汇市场的供求关系逐步成为决定汇率水平的基础;二是汇率波幅有所扩大,银行间外汇市场人民币对美元波幅从0.5%扩大到2%;三是央行仍进行“常态式”的干预,这一期间,境外资本流入压力明显增大,为了维护汇率基本稳定,央行运用货币政策等手段进行外汇干预,致使外汇储备快速增大,央行资产负债表构成发生明显变化,外汇占款占央行资产的比例高达80%以上;四是人民币汇率运行仍主要受到美元的影响,维持与美元走势相对的同步。

  二是2015年8月11日对人民币对美元汇率中间价报价进行了调整,要求做市商在每日银行间外汇市场开盘前,参考上日银行间外汇市场的收盘汇率,综合考量外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化,再向中国外汇交易中心提供中间价报价。

  “8·11”汇改综合考量了以下因素:一是中间价报价机制进一步市场化。报价机制调整后,人民币汇率中间价更真实地反映当期的市场外汇供求,体现对市场的认可和尊重,并使得人民币对美元汇率中间价报价机制更趋于市场化;二是对中间价偏离市场汇率进行适当的修正和调整,人民币对美元汇率中间价较前一个交易日贬值了近200个基点,实际上是对人民币对美元汇率中间价偏离市场汇率进行一次性适当的修正和调整;三是国内外诸多经济因素综合考量的结果。

  2015年12月11日,中国外汇交易中心首次发布CFETS人民币汇率指数。该指数包括在中国外汇交易中心挂牌的13个外汇交易币种,样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得。根据中国外汇交易中心所公布的CFETS货币篮子,美元、欧元日元比重分别为26.4%、21.39%和14.6%。此外,港币、英镑澳元分别占6.5%、3.8%以及6.2%。人民币新汇率指数“将有助于引导市场改变过去主要关注人民币对美元双边汇率的习惯,逐渐把参考一篮子货币计算的有效汇率作为人民币汇率水平的主要参照系”。

  这一期间,人民币汇率运行出现以下特点:一是汇率波动加大,贬值明显。其中,2015年8月11日至9月初,以及2015年末和2016年1月份,出现了两轮影响较大的贬值(见图);二是离岸、在岸人民币价差明显加大,CNH与CNY价差最高时达1300多点,加剧了市场货币投机活动;三是市场贬值预期强化,加剧了汇率贬值,资本外流压力明显增大;四是央行外汇干预明显加大,并延伸到对人民币离岸市场进行宏观调控。

  总体上看,现行人民币汇率制度取得了一些显著成效,但仍存在一些问题,主要有:

  一是汇率市场化程度不高。目前经常项目可兑换、资本项目仍实行一定的管理,使得外汇市场供求关系受到一定的制约,不能全面、真实地反映市场主体对外汇的供求关系;

  二是汇率灵活性不够。受到汇率波动区间的限制,人民币汇率的灵活性受到较大的制约;

  三是“常态式”外汇干预使得汇率水平“失真”。近年来境外资本流入过快,央行为了维护汇率基本稳定,被迫进入外汇市场进行宏观调控,干预“过多”“过频”,致使市场汇率水平“失真”,不能真正反映出市场外汇供求关系。此外,从汇率实际运行看,汇率水平主要还是受到美元走势的影响,参考一篮子货币因素并没有得到充分体现。

关键词阅读:汇率浮动区间 人民币汇率制度 人民币对美元汇率 汇率波动 调整汇率

责任编辑:祝玉婷 RF13009
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