近期全球资产分化背后隐含了什么预期?

1评论 2016-04-11 10:25:13 来源:华尔街见闻 感谢300643

  本文作者为兴业证券宏观分析师王涵团队, 来源于微信号XYMACRO,授权华尔街见闻发表,未经授权不得转载。

  摘要:

  1)全球经济基本面近期反弹,且出现一定程度的收敛;

  2)但全球资产出现明显分化;

  3)全球资产分化特征一:由乐观至悲观:美国>;新兴市场>;欧、日

  4)全球资产分化特征二:信用债好于股票

  全球经济近期反弹后出现一定程度收敛

  随着2月中旬以来全球经济和金融环境的修复,3月新兴市场和发达国家整体PMI均出现不同程度反弹,反映出新兴市场和发达国家的经济活动整体均出现扩张,并且二者呈现明显的收敛迹象。而同时,3月发达经济体内部的经济整体情况也呈现出一定的收敛迹象,美国和欧洲的经济超预期指数前期的分化开始有所收窄。

年初以来的大类资产轮动三阶段:Risk off—Risk on—分化

年初以来的大类资产轮动三阶段:Risk off—Risk on—分化

  与基本面普遍出现改善不同,近期大类资产出现明显的分化。

  年初以来的全球大类资产轮动经历了三个不同阶段:

  1)年初至2月11日:全球风险偏好下降。在经历新兴市场和发达国家轮番“杀跌”后,这一阶段全球风险偏好急剧收缩,风险资产普遍受挫,避险资产表现相对较好;

  2)2月中旬至3月中旬:风险偏好快速修复。前期金融市场动荡引发全球对各国央行宽松预期升温,同时美元走弱叠加大宗商品反弹,全球风险偏好出现明显修复反弹,此外通胀预期也开始抬头。

  3)3月中旬以来:资产表现出现分化。与前期风险偏好驱动下的大类资产表现不同,近期各类资产表现背后的驱动因素似乎出现开始分化。

年初以来的大类资产轮动三阶段:Risk off—Risk on—分化

近期全球资产的分化背后隐含了什么预期?

  与前期Risk off/on不同的是,近期不同经济体的风险资产出现明显分化,同时同属风险或避险资产中的不同资产也出现分化。总结下来,主要反映了一下两方面特征:

  特征一:由乐观至悲观:美国>;新兴市场>;欧、日。从不同经济体的资产表现来看,各国股市的表现近期出现分化:美国、新兴市场股市继续反弹的同时,欧洲、日本股市却呈现下行趋势。

年初以来的大类资产轮动三阶段:Risk off—Risk on—分化

  1)日本:我们在《值得警惕:日本的反常》中即指出,负利率之后,日本经济的潜在不确定性似乎出现快速上升,这可能是导致日元升值和日股受挫的重要原因。实际上,日元和日本国内风险变化的相关性近年来已经明显提升,显示出日元作为避险货币,其避的“险”由原来的全球风险更多地转向日本自身的风险;

年初以来的大类资产轮动三阶段:Risk off—Risk on—分化

  2)欧洲:受英国“退欧”不确定性的影响在上升。从欧元英镑的隐含波动率期限曲线来看,3个月(覆盖6月退欧事件)汇率隐含波动率近期明显增大,反映“退欧”风险的影响程度显著上升;

年初以来的大类资产轮动三阶段:Risk off—Risk on—分化

  3)新兴市场:市场隐含的短期担忧可能在增加。尽管近期新兴市场的风险资产以及汇率并未出现明显的抛售,但澳元的隐含收益率曲线呈现出“U”型(与此前不同,也与其他货币不同),反映出市场隐含的短端和长端风险均较高;

年初以来的大类资产轮动三阶段:Risk off—Risk on—分化

  4)美国:边际宽松预期带来资产修复。美国近期资产的进一步修复可能主要来自两方面因素:其一是联储3月会议以及耶伦近期的讲话均释放了边际宽松的预期,这促进了阶段性“股债”双牛的格局,而另一方面,市场预期美国经济或将继续改善,因此,市场的通胀预期也相对其他经济体较高上升。

  特征二:债券>;股票。资产表现分化的另一个特征是,债券近期的表现明显好于股票:一方面,虽然通胀预期有所上升,但美国、德国等发达国家债券收益率近期出现快速下行,与通胀预期出现明显背离。而我们认为国债收益率的快速下行可能受3月欧美央行释放宽松预期影响较大;另一方面:虽然近期欧洲股市出现下降,并且与美国股市的反弹形成背离,但欧元区高收益债修复程度却明显强于欧洲股市,与美国高收益债的修复并未出现明显背离。

关键词阅读:隐含波动率 分化 PMI 全球经济 股债

责任编辑:Robot RF13015
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