入SDR后人民币升贬好像并不是事儿!听听机构怎么说

1评论 2016-09-27 11:23:44 来源:第一财经 作者:周艾琳 感谢300643

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  10月1日,人民币将正式进入IMF的特别提款权(SDR)货币篮子。8月以来,美元/人民币维持在6.6-6.7区间波动,离岸 HIBOR利率更一度大幅飙升,有观点认为央行在入篮前刻意维稳人民币,待到10月后,人民币的贬值压力可能会持续释放。入篮后,我们究竟应该如何看待中长期的人民币汇率走势?

  眼下,有一些观点认为人民币未来有较强的贬值预期,然而就长期来看,渣打银行大中华区首席经济学家丁爽表示在接受记者采访时说,入篮后人民币不一定要贬值。丁爽表示,预计美元/人民币将在2020年达6.3-6.4的水平(此前预计为6.08),2016年料为6.67,2017年则为6.66。

  他在最新报告中称,人民币在全球贸易中占比不断加大,这意味着中国外部竞争力加大;此外,中国企业资金外流趋势可能放缓,而追逐更高收益的海外资金可能增配人民币资产,加息预期也部分提前反应在强势的美元之中,这都是支持人民币长期走强的动能。

  丁爽认为,人民币“入篮”后,海外央行对投资人民币资产可能会更感兴趣,预计人民币未来五年里在全球外汇储备(剔除中国自身外汇储备)中的占比将从1%提升至5%(隐含资本净流入3000亿美元),达到日元英镑的同等水平。

(渣打对于2016-2030年人民币汇率预测)

  中国不会“贬值促出口”

  2015年7月后的12个月,人民币对美元和国际清算银行(BIS)篮子货币分别贬值7%,对CEFTS篮子货币贬值10%, 这也代表了人民币的升值趋势出现根本性逆转。转视此前的五年,人民币对美元升值8%,对BIS篮子货币升值25%。

  自2014年中期以来,资本外流的态势持续,刺激了进一步贬值的预期。渣打预计,中国央行在2014年初打破了人民币单边升值预期。到2014年5月后,资本外流的趋势便开始形成。2015年8月的人民币一次性贬值又加剧了这种预期。从中国的国际收支平衡表(BOP)来看,自从2014年三季度开始,资本外流(包含误差和遗漏项)已经几乎持续超过经常账户顺差,外汇储备也持续下降。

(自2014年中期开始,中国持续出现资本外流)

  当前,仍有不少投资者预计,人民币近期仍可能会持续大幅贬值。理由主要是:在人民币进入SDR后,人民币就会开始贬值;中国政府可能用货币贬值来促进出口。

  不过,丁爽表示,“我们并不认为中国政府会有以贬值促出口的‘隐形议程’(hidden agenda)。”在他看来,为了应对资本外流,中国可能会进一步干预汇市,例如卖出美元来降低人民币贬值趋势,这一操作已经使得8月中国外汇储备将至低于3.2万亿美元,巅峰值则是2014年中期的4万亿美元。

  此外,“中国也知道,竞争性贬值并不会产生正面作用。由于中国在全球贸易中的份额巨大,如果希望用刺激出口来刺激增速,这可能会导致其他贸易伙伴竞相贬值。此外,强烈的贬值预期可能会进一步导致资本外流,加剧中国的宏观风险。”丁爽称。

  更有一种观点认为,人民币应该对美元贬值30%,以达到2005年的水平。“我们认为,这一种观点太过简单,2005年人民币仍然被大幅低估,因为2005年后的三年间,经常账户顺差平均达到GDP的9%,中国的生产率也不断上升。”

  其实,一国货币的汇率并不是由其自身特性而决定的,而是由与其他货币的相对特性决定。尽管中国的生产率和出口增速放缓,但仍然保持在比其他贸易伙伴较高的位置。因此丁爽认为,人民币对一篮子货币贬值很难令人信服,尤其是考虑到竞争力方面。

  数据显示,中国在全球贸易中的市场份额不断扩大,尽管贸易出口在2015年同比下滑2%,这也是首次自金融危机以来的负增长,但相比之下,WTO数据显示,全球贸易大幅收窄13.5%。因此,中国在全球出口中的占比从2014年的12.3%升至13.8%,“我们认为这就是中国竞争力不断加强的证据,制造商不断向制造业的上游延伸,从劳动密集型产业转向机械和电子。”丁爽称。

(在人民币升值的背景下,中国在全球出口中的占比仍不断攀升)

  渣打表示,中国的薪资增速也同生产率增长相适应,在过去十年呈现每年两位数增长。根据国际劳工组织数据,尽管在今年放缓至10%,但中国劳动生产率增速则是过去二十年间在主要经济体里最快的,接近8.6%。因此,中国更快速增长的出口也显示了,薪资增速并没有腐蚀其出口竞争力。“我们近期的调查也发现,众多出口商表示,中国薪资增速可能在未来几年降至10%以下。”

  因此渣打预计,人民币实际有效汇率仍将保持稳定,中国出口增速仍将高于全球均值,经常账户会在未来几年保持顺差。

  “入篮”吸引资金流入

  此前,资金外流的主要驱动力是中国公司部门(提前偿付外债、转移资金),渣打预计,随着这一动能逐步减弱,家庭部门的资产多元化配置需求可能取而代之,成为资金外流的另一个动能。不过,海外机构对于人民币的配置兴趣增加,这也能部分抵销中国资本外流的压力。

  丁爽称,中国会从10月1日进入SDR篮子起,自动获得储备货币的地位,海外央行可能会进一步投资人民币资产,使得其外汇储备构成更为多元化。

  “我们预计,在未来五年间,人民币在全球外汇储备(剔除中国自身外汇储备)中的占比将达到和日元、英镑同样的水平(从1%升至5%,隐含资本净流入3000亿美元。)此外,例如海外共同基金、养老金、保险公司等也会因为寻求高收益来配置人民币资产。”

  此外,中国近期开放了银行间债券市场,中国的股市和债市也可能被纳入全球指数,这会进一步带动资本流入。尤其是,我们预计海外资金将在未来五年大量增加对中国债券市场的配置,占比可达4%,这也代表了5000亿美元的资金流入,当前这一占比仅1.3%。”丁爽预计。

  尽管长期趋势仍具有诸多不确定性,但可以确定的是,人民币的单边波动时代已经结束了。丁爽称:“未来每天16:30的收盘价将更为重要,中国将逐步向自由浮动汇率制度过渡,央行可能只会偶尔干预,来防止波动过度、偏离基本面。”

  此外,中国央行可能会进一步引导在岸和离岸人民币汇率趋同(这也是IMF对于人民币“入篮”的要求之一。渣打预计,到2017年中期,两地汇价价差可能会收窄到50个基点。

关键词阅读:SDR CEFTS 自由浮动汇率制度 人民币实际有效汇率 人民币贬值

责任编辑:赵昀伟 RF11518
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