供给侧改革之稳汇率

1评论 2016-10-01 10:28:04 来源:中国证券报.中证网 涨停板,就要这样抓

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  供给侧改革之稳汇率

  顺利推进供给侧结构性改革,实现内外均衡,需求和供给共同发展,汇率稳定是关键之一。目前,人民币汇率贬值预期较强,呼吁加快汇率改革的声音渐多,海内外对人民币汇率稳定的担心不断。人民币汇率是否具有大幅贬值的基础?资本外流是否如洪水猛兽?人民币国际化进程对汇率的影响到底几何?我们认为,不管是从中长期的均衡汇率角度,还是短期的贸易顺差趋势以及热钱流动,人民币汇率都不具备大幅贬值基础。

  从均衡汇率看,人民币没有大幅贬值的必要。经常听到建议人民币一次性贬值到位的呼声,但首先需要知道人民币均衡汇率水平目前处于什么位置,人民币当前的汇率水平与均衡位置失衡多少。我们构建的基于新凯恩斯动态随机一般均衡模型,从开放经济内外部均衡出发研究人民币均衡汇率和汇率失衡程度。在模型的构建过程中,考虑了部分中国特色的制度安排,即加入了部分资本管制因素,人民币汇率不完全传导等。模型显示,人民币汇率失衡程度在2005年汇改之后已经缩小,目前人民币汇率水平与均衡汇率水平相比非常接近,不宜过分夸大贬值压力。

  就人民币实际有效汇率而言,综合考虑国内外部门的相对基本面情况,当期人民币大约有5%左右的贬值空间,贬值压力比较温和。2008年全球金融危机以来,人民币由最初的单边升值开始越来越多的双向波动,出现交替升值和贬值现象。从国内外经济基本面来看,我国相对较快的GDP增速,相对较高的贸易部门劳动生产率,在过去和未来一个阶段不会发生改变,这也将支撑人民币均衡汇率保持在一个相对稳健的水平。随着2015年8月人民币中间汇率定价机制改革、进一步扩大人民币汇率双向浮动区间、参考一篮子货币进行调节等一系列制度安排,人民币汇率目前已经非常接近均衡,当前汇率变化很大程度上可以看作是围绕均衡汇率的一种震荡波动。

  短期资本流动将逐渐正常化,有利于人民币汇率稳定。短期资本流动是导致一定期间内资本账户失衡和国际金融冲击的重要渠道。我国属于大国经济体,短期的资本流动很难撼动国内资本市场的稳定。运用世界银行残差法和考虑虚假贸易等模型,对短期资本流动进行监测。2014年下半年以来,短期资本持续流出我国,尤其以2015年8月和2016年1月人民币汇率大幅波动时为最。此前,虽然短期资本流入流出变化频繁,但总体来说我国还是热钱净流出地。我国短期资本流动主要受到人民币贬值预期、中美利率差和中美基本面差异三个因素影响。人民币汇率预期目前已经较为平稳,中美之间的利差不会进一步收窄,中美经济增速差异不会扩大。按照我们的三因素模型,综合汇率预期/中美利差/基本面差异在2016年3-4季度变化趋势,我们认为热钱在2016年3-4季度流出中国的压力可能缓解,这将有利于人民币汇率保持稳定。

  强劲的贸易顺差和人民币国际化战略将支持稳健的人民币汇率。按照国际经验,一国的贸易顺差短期内与汇率之间存在正向关系,即贸易顺差经济体汇率一般都较为平稳或坚挺。比较而言,虽然1990年之后,日本经济经历长时间低迷,但日元一直保持平稳,很长时间都没有出现大幅贬值。我们发现,日元稳健的背后是日本长时间保持较为庞大的贸易顺差。然而,日本在2012年开始出现贸易逆差,日元随即出现明显贬值。相比而言,中国对全球贸易总额占比在2015年底接近15%,超过所谓东亚地区12%的天花板。纵观全球货币体系的历史看,英镑美元、日元和欧元国际化过程中与本国汇率之间呈现出显著的正向关系。即一个国家货币在推进国际化的过程中,往往伴随着货币整体升值或保持基本稳定。相信未来人民币国际化再度发力时,外部需求和预期稳定效应将给人民币汇率提供支持。

  从中长期的均衡汇率角度、短期的贸易盈余和热钱流动,以及人民币国际化进程等因素来看,我们认为人民币汇率不存在大幅贬值的基础。当然,短期汇率并不一定服从中长期基本面,很多非经济因素可能影响短期汇率波动。

关键词阅读:供给侧改革 汇率

责任编辑:吴晓璐
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