任泽平:房地产调控效果初显 CPI回升出口下滑

1评论 2016-10-15 21:24:12 来源:方正宏观 低风险隔夜套利2%技巧

国庆节后,地产销售有所回升,但较节前已明显回落,其中前期热炒的二线城市下滑尤为明显,当前楼市观望气氛浓重,调控效果初显。

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   代表性观点:新5%比旧8%好、5000点不是梦、改革牛、一线房价翻一倍、经济L型、休养生息。

  房地产调控效果初显,基建加码汇率贬值——高频研判之十三

  核心观点:国庆节后,地产销售有所回升,但较节前已明显回落,其中前期热炒的二线城市下滑尤为明显,当前楼市观望气氛浓重,调控效果初显。新一轮房地产调控目标旨在稳住一二线热点城市房价而不是打压,三四线继续鼓励去库存。我们判断,这轮房地产小周期结束,房价上涨接近尾声。为了对冲房地产调控对经济增长的影响,稳增长将更加依靠基建,加码发力PPP,近期工程机械销售连续回升。未来经济增速将略降,但不必过于悲观,总体呈L型走势。发电耗煤高位略降。钢厂盈利比例持续回落,开工率走低,行业整合加速。国庆前后的降雨和天气转冷推升蔬菜价格,猪价跌势趋缓,年内有望企稳。CPI受翘尾因素和菜价上涨影响反弹,但四季度只是回光返照。美国加息预期升温以及最新经济爱基,净值,资讯数据向好,美元走强,叠加国内房地产调控和明年初新的换汇额度出来,人民币贬值和资本流出压力增加。央行持续回笼资金,但资金面仍宽松,短端和长端利率均下行。货币政策短期内仍将保持中性,制约因素来自控房价、去杠杆和美联储加息预期。未来政策组合以财政为主、货币为辅。

  风险提示:房地产是周期之母;货币宽松低于预期;改革低于预期;信用和债务风险;美联储加息。

  1、下游:地产调控销售回落,汽车高增票房低迷。国庆节后,地产销量有所恢复,但较节前销售已明显回落。本周30大中城市地产日均销售面积99.7万平方米,节前最后一周的日均销量为122.4万方,环比下降了18.5%,其中一二三线分别下降7.9%、30.6%和19.8%,表明地产调控初见成效。但是,相对8月83万方和9月90万方的日均销量来看,节后10月日均销量仍偏高,或因“金九银十”的季节性效应,以及网签交易滞后。10月地产销售面积同比33.8%,一线上升33.3%,二三线分别上升23.1%和63.7%,10月整体增速高于9月的28.8%,但二线同比较9月的43.8%增速放缓。国庆期间拿地规模大幅缩水。100大中城市住宅土地成交面积环比下滑82.6%,其中一线上周零成交,二三线分别环比下滑92.4%和72.8%。10月拿地面积同比下滑36.2%,其中一二线同比下滑88.5%和45.3%,三线同比上升1.6%,低于9月同比。

  乘联会数据显示,9月第4周零售同比为20%,批发同比为24%,国庆节前汽车消费强劲,即是节日消费的提前体现,也表明消费者信心的增强,9月全月零售同比30%,批发同比31%,汽车消费仍保持高速增长。国庆期间电影消费不尽人意,国庆档单日票房收入同比-14.3%,电影观影人次同比-9.7%,为近十年来国庆档票房首次下降。10月电影票房收入和电影观影人次同比分别为-23.2%和-18.9%,电影放映场次同比32.1%,均高于9月同比。

  2、中游:发电耗煤量回落,工程机械高增基建回暖。6 大发电集团日均耗煤量回落,10月前两周6 大发电日均耗煤52.6万吨,低于9月均值57.3万吨,月环比下滑8.1%,同比增速8.9%,略低于9月增速9.2%。10月前两周周盈利钢厂比例持续收窄,10月第2周盈利钢厂比例为57.1%,较上周下降4.3个点,较节前下降4.9个点,高炉开工率较节前下降了2.4个点。螺纹钢本周价格环比上升2.6%,10月同比23.6%,高于9月同比19.5%。据中钢协估算,9月全国粗钢日均产量227.54万吨,旬环比下降1.89%。本周全国水泥价格指数环比上升1.4%,水泥价格月化同比11.1%,高于9月同比7.1%。

  根据工程机械联盟的数据显示,9月份挖掘机销量5459台,同比增长71.40%,是最近5年以来单月最大增幅。从销售结构来看,9月份小挖同比增幅为82.69%,中挖为53.15%,大挖为87.20%,大挖和小挖同时高速增长,表明下游基建需求有复苏迹象,验证PPP项目发力。

  3、上游:美元走强,油价小涨。本周CRB工业原材料指数环比-0.9%,10月同比8.5%,高于9月同比3.8%。南华工业指数10月同比为30.8%,高于9月同比21.6;南华农产品(行情000061,买入)指数10月同比为13.0%,高于9月的11.7%。

  美国加息预期升温以及经济数据好于预期,美元指数本周环比上升1.7%,10月同比1.3%,较上周上升0.8个点,高于9月的-0.4%。本周布伦特原油价格环比为0.2%,10月同比5.4%,较上周上升1.1个点,高于9月的-2.7%。有色金属价格增速回升,其中LME铜和LME铝周环比分别为0.3%和0.4%,10月同比分别为-8.5%和9.7%,高于9月同比-9.6%和0.1%,LME锌价格周环比为-4.1%,10月同比34.2%,高于9月增速33.4%。

  4、价格:天气因素推升菜价,猪价跌势放缓。受国庆长假前后大范围降雨,以及天气温差较大的影响,菜价开始回升,本周农业部蔬菜批发价格指数、前海蔬菜价格指数环比分别上涨了2.2%和1.2%,两类蔬菜价格10月同比分别上涨了19.7%和17.4%,高于9月的7.3%和8.2%。

  猪价跌幅趋缓,随着消费回升,年内猪价有望企稳。10月农业部猪肉价格同比上涨1.4%,低于9月的1.9%,36个城市猪肉零售均价同比上涨6.4%,高于9月同比5.5%。牛肉和羊肉均价同比分别为0.4%和-5.6%,表现略好于9月同比-0.1%和-5.6%。水产品价格同比增速回落,草鱼和鲢鱼价格10月同比3.2%和0.9%,低于9月的3.4%和1.9%。

  5、货币:央行货币净回笼,资金面宽松。本周央行货币净回笼3850亿元,资金面仍保持宽松,央行维持货币政策中性。截至10月14日,1天期银行间回购加权利率由国庆节前的2.3414%下降至2.1572%,7天期银行间回购加权利率为2.2976%,下降了18.02个BP。1年期国债收益率为2.1381%较节前下降2.03个BP,10年期国债收益率下降3.06BP至2.6952%。

  珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率均较节前下降10.00个BP,票据转贴利率亦下降10.00个BP。本周不同期限的信用利差有所收窄,1年期AAA企业债的信用利差收窄了5.37个 BP,10年期AAA企业债的信用收窄扩大了3.58个BP。

  美国加息预期升温,人民币贬值和资本流出压力加剧,10月第2周美元兑人民币中间价贬值0.57%,美元兑人民币即期汇率贬值0.83%,离岸人民币贬值0.44%。

  图表1: 30大中城市地产销售

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  图表2: 乘用车销售强劲

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  图表3:六大发电日均耗煤同比

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  图表4:猪价企稳,菜价9月同比回升明显

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  CPI回升PPI转正,地产调控货币稳健——2016年9月CPI、PPI数据点评

  事件:国家统计局10月14日公布,中国9月CPI同比上涨1.9%,前值1.3%,预期1.6%; CPI环比0.7%,前值0.1%;9月PPI同比增0.1%,前值降0.8%,预期降0.3%,PPI环比0.5%,前值0.2%,为近55个月内首次转正。

  点评:

  1、核心观点: 9月CPI回升,PPI首次转正,表现超出预期。9月蔬菜鲜果价格同比上涨对CPI影响较大,随着瓜果蔬菜供应逐步稳定,且猪肉价格跌幅放缓,未来通胀可能趋于稳定。人民币贬值、房地产调控、美联储加息预期,货币继续稳健。生产资料价格同比转正,企业去库存可能进入后期,随着房地产调控政策出台,房地产市场回调可能带动信贷减速和地产投资进一步放缓,PPI上行的持续性有待观察。

  2、鲜菜和鲜果价格增速大幅上涨是9月CPI回升的主要推动因素。食品类CPI同比3.2%,较上月回升1.9个百分点,其中鲜果与鲜菜上涨明显,同比分别为6.7%和7.5%,前值为-0.6%和-3.9%,主要因夏季恶劣天气影响,秋季蔬菜鲜果供应恢复慢于往年。尽管猪肉价格环比继续下跌,但受环保压力、散户退出以及节日影响,生猪供给低位徘徊,猪价同比跌幅放缓,9月近下降了0.6个百分点。

  3、能源价格上行和教育服务价格上升推动非食品CPI上行。9月非食品CPI同比1.6%,前值1.4%。9月以来国际原油价格震荡上升,进口成品油平均价格环比上涨4.9%,带动燃料类价格同比提高了5.7个百分点。另外,受秋季开学部分学校上调学费以及节日旅游等因素影响,9月教育文化与娱乐类价格同比上涨2.0%,高于8月的1.3%,其中教育服务同比3.2%,旅游同比2.3%,涨幅较上月扩大1.0和0.4个百分点。

  4、PPI同比近55个月首次转正,表现显著好于预期。目前大宗商品价格上涨主要反映了供给侧的逻辑,表明去产能政策取得一定成效。受供给收缩影响,上游大宗产品价格上涨;下游房地产与基建加速也带动需求回暖,企业去库存进入后期。分项看,9月生产资料同比0.1%,自2012年2月以来首次转正,其中加工工业、采掘工业均同比转正,分别为0.1%和2.1%。

  出口下滑,顺差收窄——9月进出口数据点评

  事件:海关总署13日发布数据显示,中国9月出口(按美元计)同比-10%,预期-3.3%,前值-2.8%。进口同比-1.9%,预期0.6%,前值1.5%。9月贸易顺差419.9亿,预期530亿,前值520.5亿。中国9月进口同比(按人民币计)2.2%,预期5.5%,前值10.8%;中国9月出口同比(按人民币计)-5.6%,预期2.5%,前值5.9%。

  1、核心观点:9月进出口增速不及预期,但季调后出口增速仅比8月下滑了0.5个百分点,而进口增速则大幅提高了9个百分点。尽管人民币呈现缓慢贬值走势,但是外需疲弱导致9月中国对发达经济体和主要新兴经济体的出口增速均有所下滑,仅香港和台湾地区增速较8月上行。分贸易形式看,一般贸易大幅下滑是9月出口不景气的主要原因。部分是因为去年的高基数,人民币贬值的带动效应减弱加上外需疲弱是一般贸易环比明显下滑的主要影响因素。进口方面,季调后呈现同比上行趋势。上游企业的补库行为带动了进口的环比和同比的进一步改善。铁矿石进口量和价格双双上涨,带动进口额同比上涨;原油进口价格下降但量上升了,带动进口额同比上涨了2.2%。贸易顺差收窄,部分反应了贬值预期下的资本流出压力。

  2、季调后的出口降幅有限,进口增速则继续上行。季调后的出口和进口环比分别为3.5%和12.1%,高于前期值。季调后的出口和进口同比增速分别为-6.9%和2.2%,其中,出口增速下行0.5个百分点,进口增速则大幅提高9个百分点,表明,尽管外需羸弱,出口表现并没有如实际数据那么差。

  3、尽管人民币呈现缓慢贬值走势,外需疲弱导致9月中国对主要贸易伙伴的出口增速均有所下滑。9月对美、欧和日本出口增速分别为-8.1%、-9.8%和-7.0%,较8月下滑7.8、12.2和7.4个百分点。对新兴经济体的出口亦大都呈现增速下滑的趋势,其中,对韩国、东盟、俄罗斯和巴西出口增速分别下滑了4.4、8.7、17.2和5.5个百分点。只有对香港和台湾地区的出口增速较8月上行了7.4和5.9个百分点。

  4、一般贸易大幅下滑是9月出口不景气的主因。比较各个月份在近几年的一般贸易金额,我们可以发现大部分时候各个月份的一般贸易额变化相对平稳,比如16年7月比15年7月的一般贸易额下降了2.0%,8月下降了0.7%,但是今年9月的一般贸易额较15年9月金额大幅下滑12.5%,这里有两方面的原因:一部分是因为去年基数偏高,更重要的是人民币贬值对出口的带动效应减弱,外需不振导致一般贸易环比明显下滑。来料加工贸易方面,出口额环比上升,但受去年高基数影响同比增速下滑了19.3个百分点。

  5、上游企业补库存带动进口环比进一步回升。9月铁矿石进口量和进口价格双双上涨,推动铁矿石进口额创出年内新高。其中,进口量和进口价格同比分别上涨了8.0%和11.1%。铜矿石进口金额亦同比上涨1.6%。尽管9月国际原油价格大幅上涨,8月价格下跌带动进口原油单价环比继续走低,原油进口量保持上升趋势。受此影响,9月原油进口金额同比上涨了2.2%。由于国内需求并无大起色,加上近期国内房地产调控政策的出台进一步抑制了投资需求,上游企业的补库行为难以维持。

关键词阅读:任泽平

责任编辑:张振江
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