人民币贬值为何难以一步到位

1评论 2016-10-18 07:27:42 来源:会师话市 作者:韩会师 第二个美锦能源来了!

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  周一(10日),10月的第一个交易日人民币终于跌穿了6.70整数位。正如笔者在昨日微信文章《人民币10月首战能否坚守6.70》中指出的,如果人民币周一跌穿6.70,那么说明监管当局对于贬值的容忍度在提高,大家要对进一步贬值提高警惕。

  先说中间价,6.7008的中间价很值得玩味。

  笔者昨日文章中解释了央行中间价的定价规则。其中提到,面对十一长假期间美元的大幅升值,根据“参考一篮子货币”原则计算得出的波动幅度必然很大,这时如何对大幅波动进行过滤就成为周一中间价的关键。根据历史经验,在对大幅波动进行过滤之后,几乎不可能出现6.7008这一中间价,中间价开在6.6950以下比较合乎历史规律。

  那么6.7008之所以诞生,比较合理的解释应为:14家报价银行之中,可能有多家银行提高了过滤门槛,致使更多的“一篮子货币”波动被直接附加在了9月30日的收盘价6.6700之上。而导致报价银行提高过滤门槛最合理的解释就是,这些报价银行认为面对国际市场美元的快速升值,人民币贬值压力必然增大,而资本外流压力有可能继续增大,所以比较大的人民币贬值幅度是更为合理的政策选择。

  果真如此的话,至少说明,有多家报价银行对于人民币后市贬值存在较强的预期,而报价银行作为外汇市场的核心组成部分,直接与千万结售汇客户连接,其贬值预期的恶化对于人民币必然直接构成压力。

  再说即期汇率,进一步的贬值似乎已经在向你招手。

  人民币中间价低开之后,人民币即期汇率应声暴跌,而且在80%以上的时间里人民币即期汇率均在中间价弱侧运行,收盘在6.7028。考虑到日盘美元指数继续攀升的态势,这似乎已经为周二人民币继续走弱做好了一切准备。

  笔者在此前文章中多次强调,如果即期汇率持续在中间价弱侧波动,这意味着广大企业和民众个人面对暴跌的人民币,其贬值预期并未因人民币的贬值而释放,而是继续预期人民币有后续贬值空间,结售汇市场的逆差格局并未得到改变。

  笔者在此前多篇文章中已经对这种情况进行了预测和解释。此处再简单概括如下:在9月,市场已经广泛传言,十一长假之后人民币很可能暴跌,理由在于加入SDR之后,央行管理汇率的动力会大幅降低。这种预期是9月外汇储备大幅下降的重要原因。

  面对一举击穿6.70的中间价,虽然官方舆论和了解定价机制的小部分外汇圈内人士会将美元升值幅度较大作为主要原因,但广大企业和民众个人,他们所直观感受到的是9月份强烈的贬值预期在10月第一个交易日就变成了现实。这种贬值预期和贬值现实彼此印证的情况,在最近两年几乎每一次都会大大刺激贬值预期。大家回忆一下2015年8月和2015年底的结售汇市场可以更容易理解这一点。

  从监管当局角度看,即期汇率跌穿6.70之后,后市该如何是好呢?

  从逻辑上看,既然人民币已经跌穿了6.70,如果结售汇继续保持逆差格局,那么人民币继续在6.70附近徘徊已经没有意义。因为好不容易经历了2个半月的时间才对6.70实现突破,市场此前“6.70是政策底线”的猜想已经被打破,贬值预期已经被打开,如果最终人民币仅仅是在6.71或者6.72以下再次陷入窄幅震荡,那么本质上和在6.70以下波动区别不大,对提高资本外流成本帮助不明显,对释放贬值压力的作用也不会显著,那么就不如力度大一些,继续测试一下市场的心理价位在哪里。

  当然这里面有个风险。由于市场在9月已经预期10月人民币可能暴跌,周一跌穿6.70只是验证了这一预期的一部分,即“10月人民币会下跌”,但是否会暴跌仍然未被验证,因为6.70在7月18日被突破过一次,周一的小幅突破并非石破天惊的大事。

  但如果人民币很快继续向6.75或者6.80迈进,那么9月预期的另一部分,即“暴跌”将被印证。笔者在前文已经很明确地指出,根据历史经验,暴跌几乎一定会伴随贬值预期的升温。虽然我们对企业购汇的约束力比较强,但对企业消极结汇缺乏管理手段,对个人购汇目前也缺乏约束手段。随着贬值预期可能的升温,外汇储备必须做好在10月继续下滑的准备,甚至可能下滑幅度较大,这种情况在2015年和2016年初曾经不止一次出现过。

  当然,以上只是笔者的猜测。我们也不能排除另一种可能。即6.70被突破后,当发现结汇盘短期内急剧萎缩,而购汇需求激增时,人民币的贬值步伐很快被再次踩刹车,这种情况在2015年8月13日至10月底期间曾经发生过。

  所以如果大家看到未来四个交易日人民币即期汇率下行无力,特别是在美元有所走强的情况下,假如人民币即期汇率又回到了中间价的强侧,即K线图上的中间价下方,那么可能说明周一对6.70的突破仅仅是一次对市场情绪的试探。发现市场情绪过于激动之后,紧急踩了刹车。

  但在10月第一个交易日,这种极为敏感的时刻进行这种试探实在是有些冒险。笔者个人倾向认为:既然已经走出了第一步,就应该走得坚定一点,犹犹豫豫对投机冲动其实起不到抑制作用。

关键词阅读:贬值预期 人民币贬值 弱侧 人民币汇率 到位

责任编辑:司倩
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