人民币TRF兴衰史:一场台湾外汇市场的泪与笑

1评论 2016-11-02 18:07:26 来源:人民币交易与研究 作者:陈峰 低风险隔夜套利2%技巧

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  汇率市场的变化之巨,是许多人的笑与泪。

  2009年末开始的欧债危机,让欧元美元一路从1.5的高位滑落到1.2水平下,20%的贬值幅度,让许多出口欧洲收取欧元的的企业遭受大幅损失,「出货多少赔多少,但又不能停止出货,欧元下滑的速度实在是太快了,到底有什么方法能够让我能有来得及规避汇率风险呢?」

  目标可赎回远汇(TarGEt Redemption Forward, TRF),是当时有效的避险方法之一。产品设计逻辑是利用名目本金获利/风险端的杠杆比例、获利时提前出场的机制,来换取交割时优于市场行情的价格。「获利时交割一倍的名目本金、而损失时交割两倍,或交易无法提前出场,并不是问题,只要能准确估计要避险的部位,以及一开始的出货汇率成本,就能锁定整体部位不受汇率波动影响」。这样的架构最初由如法国巴黎银行BNP等外商大行提出,问世的时间已超过10年之久。

  台湾市场人民币TRF的兴起与狂热

  2010年离岸人民币推出后,开启了稳定升值趋势,当时许多台商外销内购的经营模式,面临巨大的汇损。当转往金融市场寻求避险工具时,TRF再度成为了注目焦点。2011到2013年的人民币市场为境内持稳偏升、境外升幅迅猛,在升值的大趋势下,运用TRF避险效果显着。当时国际一片看好人民币,渐渐的,既有的投资人开始放大交易部位、赚取更多获利,其他尚未操作的投资人也开始听到风声,想加入这个行列。

  彼时投资人如欲与银行承做TRF,须拥有银行核给法人户的衍生性商品交易额度,其中的额度保证金规范主要在约定当交易本身的市价评估损失超过约定门坎时的追缴制度。然而金融交易额度并不像授信额度,银行无法在平台上查询各银行核给客户的额度状况,仅能从客户愿意揭露的信息以及同业交流,评估应核给客户的额度,这种情况下的额度核给合理性,或有偏颇。

  在少数银行开始人民币TRF销售后,2013年下半年多数银行开始注意到这个产品,台湾银行业长期面临存贷利差极小的窘境,另寻获利模式成为了唯一的出路,至此人民币TRF进入销售狂热期。

  当蓝海市场转为红海,对无需求或无风险承担能力的客户进行销售、由非专业人员进行推介、金融交易额度条件绑定贷款申请等乱象开始浮现。但此时人民币市场还是持续升值,市况仍是一片火热。

  人民币的首波贬值

  2014年2月,美储联首次提出了QE退场与加息的可能性,美元大幅反弹,让离岸人民币从2014年初的6.01一路贬值到了6.28,而境内人民币则是在人行调控下,贬势相对温和。

  此波人民币贬值投资人大部分是面临追缴保证金的压力,多数银行的作法是直接对客户免除征提保证金,并未依约在客户未补保证金时将交易部位断头平仓。

  即使如此,投资人仍面临巨大资金调度压力,银行业的客诉随之而来。此时台湾金融管理监督委员会介入调查,随后停止不当销售TRF银行的相关业务、建立衍生性金融商品额度查询平台、要求银行核给金融商品交易额度应依客户交易性质区分成避险与非避险、严格落实客户专业分级、充分揭露产品风险及追缴保证金可能导致的流动性风险等,在许多新规范出抬下,2014年下半年的人民币TRF交易量已 锐减。

  811人民币汇改

  2015年初境内、外人民币汇率大致持稳,但投资人、银行对于离岸人民币在市场崩跌时的惨况仍余悸犹存,经历了半年观察,或许基于希望能补贴之前交易损失的心理,银行在业绩压力下,依照新规范,仍展开与客户的人民币TRF业务,但是多数将目标改为紧盯境内人民币的TRF。

  是年8月11日,为了使人民币国际化更进一部,中国展开了811汇改。

  官方中价定价模式的改变,让市场直接贬值近3%,并导致了后续市场对人民币失去信心的恐慌性贬值,人民币TRF开始失控。投资人除了面临追缴保证金的压力,更破在眉睫的是每次比价需面临的金流损失,至此银行已经无法再免除客户应尽之交易义务,开始依照客户的信用状况与履债意愿,针对客户的交易部位采取强制平仓、核给特殊贷款支应交割等不同处理方法。

  此时投资人、银行业开始尝到苦果。后续投资人成立TRF自救会,在投资人不断的申诉与媒体持续渲染下,监理机关再度积极介入,并且跳过法律途径,要求银行直接和客户协商偿还比例,此时事件仍在沸沸汤汤中,最终将如何落幕,考验所有人的智慧。

  人民币TRF事件的省思

  TRF的产品架构,在设计上的原意持平而论并不是用来「坑杀」投资人。在这场人民币TRF的事件中,可以说刚好面临了金融市场里面最难规避的政策风险,戳破了狂热交易泡沫。或许有人会归咎银行应该善尽KYC( Know your customer)的职责并完善销售、监管机关应该在开放新产品时想好配套措施、投资人不应该承作逾越自身风险能承担部位等,然而事实上人性贪婪,因贪婪而落幕,也因贪婪而进步。

  因为金融创新所导致的动荡,在过去的经验中总是不断重现。

  或许降低诸如此类事件出现频率的根本,

  就是不论是银行业者或投资人,

  大家最终在做任何决策时,

  皆应将高风险、高报酬这样的天条谨记于心。

关键词阅读:TRF 追缴制度 客诉 QE 人民币国际化

责任编辑:吴晓璐
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