“美元荒”危机下 我们该如何投资?

1评论 2016-12-29 15:30:57 来源:环球老虎财经 涨停板,就要这样抓

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  “随着美元进入第二回合的上涨,一场新的金融危机也正在酝酿之中……”

  如今的全球金融体系正在迈向一个新的秩序,对此,本文将从政治和经济转变的角度来进一步发掘其对投资的影响,而故事的一切都应该从美元开始。虽然已经成为投资市场公认的事实,但是直到最近国际清算银行(BIS)才公开承认,美元才是全球市场上真正的风险指标,再无其它。

  最近市场研究公司Macro IntelliGEnce 2 Partners 就发表了一份绝对精彩的观点分析,他们认为“美元问题”将触及一个零界点。美元跟其它资产一样具有周期性。美元指数的最下限大约在84的点位,只有在伯南克推动QE2的时期才被打破,这意味着新兴市场的以及其它资源依赖型经济体的金融现状已经开始失控,传统风险指标最终将导致投资者撤离这些市场。

  如下图所示,美元问题的触发因素主要由政策推动,但实际上,根本性的结构不平等已经根深蒂固,甚至存在了几十年。

“美元荒”危机下 我们该如何投资?

实际美元指数,广义

  在进入更深的分析之前,最重要的一步就是要知道,在美国之外所积累的大量美元债务并非由真正的美元支撑,充其量只能说是对美元的索求支撑。这也就是臭名昭著的欧洲美元市场(欧洲美元是指储蓄在美国境外的银行而不受美国联邦储备系统监管的美元),在这个市场,银行机构,大部分是国际欧洲银行,通过发行美元债来进行融资以支持各类经济活动。换句话说就是银行将部分准备金打包成债务,并向公众开放。

  而当风险指标开始严重偏离谨慎程度时,投资者也将会从新兴市场撤离资金,显然,他们的投资资金就需要用美元来兑付。此时,国际银行机构就急需在短时间内获取大量的美元,以履行交易承诺。随着美元需求的急剧上升,美元价值也进一步上涨。同时,新兴市场的资金流大幅收紧。而新兴市场银行也将因美元债务和国外资本净额的收紧变得异常脆弱。随着欧洲美元市场的崩溃,全球市场也将从繁荣走向萧条。一旦周期如2008年那样失控,银行的偿付能力将不仅仅受限于新兴市场银行,而且还将包括大型国际银行机构。

  如果仔细观察历史上的美元周期,正如实际广泛美元指数所显示的,我们发现第一次的冲击使美元从低点拉升了20-25%。随后涨势会停顿一段时间,在进入第二回合上涨前,还会下跌个5%。这就是我们现在所处的阶段,历史不会重演,但却可以具有惊人相似性,随着美元进入第二回合上涨,一场新的金融危机也正在酝酿之中。

  对于强势美元,还有一种比较令人信服的论断。如果川普在2017年1月上任之后如期推动他的政策承诺,比如基于目标性税收原则来改变税收体系;出口将免税,而进口商品将按照公司税率全额征收。就单单这样一条税率政策,美元就可能会增值10-15%。

  此外,如果美国企业将海外资金回流到美国,而这将对美元形成额外压力。有人可能会说,华尔街的美元和日本-香港和伦敦的美元是可替换的,但是根据新出的货币市场规定,恐怕已经不再如是。主要基金遭遇美元荒,而投资政府债券的手中美金却很充裕。因此,很有可能这些从海外挪回的美元资金将被卡在纽约货币市场,这将使欧洲美元市场进一步承压。

“美元荒”危机下 我们该如何投资?

货币市场基金持仓

  2008年金融危机之后的美国经济时间序列中出现了几个结构性的突变。在世界其它地区也能发现类似的结构突变。其产生原因主要与欧洲美元短缺和美元走高引起的融资问题相关。虽然美元的量化宽松能时不时地扰乱这种下行趋势,但这从来不能根本性解决资产配置不当以及错误投资的问题。QE只能给消耗资本的经济活动提供资金,而这通常被称为泡沫,而一旦QE停止,资本会继续重新配置到可持续性经济领域。因此,QE实际上是一个极具破坏性的政策,因为它消耗了一个本来已经够吃紧的实际储蓄资金池。

  通过总结主要欧洲银行的资产负债表,我们为欧洲美元市场创建了一个替代模型。简单的运作显示,西方经济体面临的不是衰退或者疲软的复苏,而是过去十年来一直持续的低迷,这对西方经济十分不利。

  另外,他们发现金融危机时期欧洲美元的替代模型达到顶峰,之后尽管推出了第一轮QE(QE实际上只不过是一个更具技术含量的计划,旨在为美国影子银行提供资金,实际上并没有增加全球美元供应),模型还是出现急剧下跌。但是在第二轮QE中,宽松的焦点把美元推进了全球系统,我们的替代模型出现小幅回升。另外比较有趣的是,第三轮QE的计划于第二轮相同,但是替代模型的反应却大不相同。

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欧洲美元替代模型*——主要欧洲银行持有资产总规模

  其替代模型显示了全球金融体系最终能够针对新的现实做出调整的初步迹象。在2015年年底,欧洲美元市场已经稳定下来。迫于无情的市场力量以及来自监管者的狂热,银行不得不增加它们的资本比率,并相应的作了缩减。然而,随着系统开始应付这些问题,我们的货币大师开始愚蠢的决定让银行重新加杠杆,而监管机构(通常在央行之内)则告诉银行去杠杆,而央行的政策却在不断加杠杆,这如同精神分裂。同时,在负利率环境下,银行在央行中储蓄过多资产是需要缴费的,央行政策的出发点就是通过这样迫使银行去投资对大众有利的经济。

  众所周知,负利率本身就是一种通缩力量。收益率曲线崩溃了,净利息收益率受到挤压,而且随着老百姓(行情603883,买入)的债务达到一个高峰,大家对债务的需求就不大了。日本央行就承认引入收益曲线是一个巨大的失败。控制收益率曲线的初始目的是为了让收益率曲线更陡峭,但事与愿违,随着川普的当选,10年期日本债券的收益率迅速跌破零位。现在日本央行不得不对日本债券进行限制,以维持零位目标。

  最后,在川普政策下,美国可能会让一部分现有的生产力回归本土,同时随着OPEC8年首次达成减产协议,油价的上涨可能会让美国增加石油产量,在这些因素共同带动之下,美元经常账户赤字可能将减少,那么其中的后果就是美元荒将加剧。

  该分析团队还预计2017年美元汇率可能会继续上涨10-20%。这将会给新兴市场带来更大压力,比如土耳其、南非、印尼、巴西和印度。虽然这些国家已经大大削减了他们的经常账户赤字,但在明年这些国家的大量美元债务需要展期。

  由于预期川普政策会带来大量的政府开支,美国正在经历一个短暂的繁荣。等到川普上台,他的一系列政策被证明只是个哑弹,美国将陷入无限的萧条。通缩预期将重现,然而,这与人民币贬值产生的后果相比还是不值一提,比如严重依赖商品出口的德国,在这种情况下,其经济将变得不堪一击。

  同时,他们预计金价将跌至1000美元/盎司以下,而这将是一个非常好的买入机会。

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金价,美元/盎司

  对于能源市场,原油价格可能会跌至20美元/桶的低点,一个是因为OPEC减产协议可能不会兑现,二个是市场目前对需求的预测过于乐观。如果OPEC国家遵守协议,在明年一季度减产,库存水平下降,原油交易商可能会进一步看多油市。换句话说,短期内,油价可能会走高,但中期内,原油产量过剩的情况会继续存在,石油多头最终也会由多转空。

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OPEC遵守减产协议下,全球石油供需情况

  然而,如果OPEC作弊,比如实际生产规模比协议减产的目标高出5%,那么石油库存真正达到下降将推迟一年,石油过剩将持续到2020年。

  收益率曲线越来越陡峭已经成为当下一个趋势,但是如果美元如我们预期那样展开,那你就应该配置更多避险资产。

  无论如何,最有意思的问题是:美联储意识到他们的加息周期引发了全球避险交易,它们会做什么?第四轮QE吗?到那个时候,我们前面提到的事都会发生改变。第四轮QE可能将成为一个迹象,就是货币流动速度将起飞,同时创造可怕的通缩-通胀循环,而这正是我们预期的长期现象。

关键词阅读:美元指数 美元汇率 美元资金 货币市场基金 投资市场

责任编辑:司倩
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