离岸人民币暴涨推手:做空成本急升、美元盘整

1评论 2017-01-05 14:55:12 来源:第一财经日报 作者:周艾琳 每天免费送你三只股

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  就在2016年末,各界仍对人民币新一年的走势心存忧虑,然而在岸人民币在2017年的开局异常平稳,离岸人民币更是在1月4日、5日出现大涨。

  1月4日下午,离岸人民币(CNH)涨超400点,强势收复6.92关口,此后一度升破6.87关口;1月5日,离岸人民币更是势如破竹,截至北京时间同日13:30,美元/离岸人民币(CNY)报6.8216,持续逆转此前“破7”的担忧;美元/在岸人民币报6.9247,也较此前长期逗留的6.96点位较大幅度走升。

  这一突飞猛进开局的背后,夹杂着众多因素。德国商业银行周浩对第一财经记者表示,离岸人民币资金面趋紧、做空人民币成本暴涨、美元盘整等因素都是主要推手。

  “离岸人民币池子浅,利率易上难下。此外,年前部分离岸空头的建立可能是在博2017年年初换汇压力加大,但因为外管局的一系列管理措施,年初购汇较为平稳,空头平仓也是汇率走强的原因之一。” 招商证券(行情600999,买入)首席宏观分析师谢亚轩对记者表示。

  值得注意的是,1月5日,香港离岸人民币拆借利率(Hibor)全线飙升,隔夜Hibor暴涨2139个基点至38.335%,续创2016年1月13日以来新高;7天利率升至17.55456%,14天利率升至15.70717%。

CNH暴涨背后的“成本博弈”

  1月5日的离岸人民币走势延续了前一天的强势,这背后则是一场“成本博弈”。

  周浩此前发布报告指出,近期的离岸人民币走势事实上反映出中国央行的一种新态度,只要不愿意为离岸人民币提供过多的流动性,那么市场就将一直呈现目前的流动性趋紧,而这样的流动性趋紧会带来做空人民币的成本大增。他认为离岸人民币兑美元很可能还是会进一步走强。

  在岸人民币(CNY)市场发展时间长、规模大,央行是外汇市场的重要参与者;离岸人民币(CNH)市场发展时间短、规模较小,但却受限较少,受国际因素,特别是海外经济金融局势的影响较多,更充分地反映了市场对人民币的供给与需求。各界认为,如果要管理人民币汇率预期,那么从离岸入手可能更有效。

  2015年8月11日人民币汇改以来,离岸做空人民币的力量渐起,中国央行则通过组合拳来进行预期管理——第一,在外汇市场买入人民币,抛售美元,拉升汇率,减小汇差,减轻贬值压力;同时,收紧离岸市场人民币流动性,抬高离岸人民币拆借利率,增加了空头的做空成本。如今,“高破天际”的Hibor也进一步加大了做空成本。

  当前,由于各界对外汇储备下降心存担忧,而以抛售美元、买入人民币的干预方式会加大外汇储备的流失,因此就离岸而言,Hibor走高成了不耗费储备的汇率预期管理方式。

  周浩对第一财经记者表示,此次离岸人民币走升可能并非因为央行抛售美元的干预造成。 “至于CNH在1月4日下午至晚间突然暴涨,虽然很多人揣测央行是否在离岸市场进行干预,但就我从盘面上来看,感觉似乎并未看到明显的干预痕迹。在很大程度上来说,CNH暴涨体现了‘成本’与‘预期’之间的微妙关系。”

  他表示,做空人民币是有成本的,而这样的成本体现为各期限的人民币与美元的利率水平之差,一般而言,如果借入人民币来做空(同时做多美元),那么需要支付人民币利率,但同时收取美元的利息。这两者之间的差额就是“成本”,正常情况下,人民币的利率水平高于美元,所以做空人民币是一个“负利差”交易。

  周浩表示,另一个关键点是,我们所谓的即期价格事实上是T+2交割的,也就是说要在交易后两个交易日后才能交割。以做空人民币即期为例,如果到期交割,交易员需要付出这两个交易日的人民币与美元的利息之差,而从1月4日的实际利率来看,做空人民币的交易盘要实际支付大约为100个基点(1分钱人民币)的利率成本,所以这造成了市场的一种权衡:如果做多人民币并在两天后交割,可以在两个交易日之后的星期五收到1分钱的利息,而如果做空人民币并在两天后交割,则要额外付出这1分钱的成本。 对于交易员来说,这就是一场博弈,如果两天之内人民币不能贬值超过1分钱(比如从6.95跌至6.96),那么做空人民币即期就显得意义不大。

  因此,也有外资行交易员对记者表示,离岸人民币市场利率畸高,这也很可能使得此前再度兴起的做空预期集中逆转。

  谢亚轩对记者分析称,如果Hibor持续畸高,可能也会对正常的离岸人民币金融交易造成一定影响。不过当前的重点在于打破人民币单边贬值的预期,引导汇率双边浮动。

  那么2017年Hibor维持高位是否将成为一种常态?周浩告诉记者,不能轻易断言Hibor居高不下。

  在他看来,一旦人民币空头大幅度被洗盘,人民币的流动性很可能会出现快速的改善,这时候押注人民币利率会持续走高的盘面也可能因此被迫清盘,这样的状况在去年年初就曾经出现过。当然,这其中香港金管局和中国央行的态度也十分关键。交易的关键即“不可过度投机”。

  强势美元受挫

  当然,人民币走升的另一大主要原因在于美元回调。

  此前,美元的强势走升源于美联储的鹰派表态——美联储预计2017年可能加息3次。然而,1月5日公布的去年12月美联储会议纪要似乎没这么鹰派。

  资深外汇交易员崔荣对第一财经记者表示:“美联储12月的会议纪要没这么鹰派,美联储决策者们支持循序渐进地加息,同时表达了对财政政策效果的不确定性。尤其是1月20日特朗普上任总统后可能实施的政策令市场不安。此外,在美国12月非农就业报告公布之前,市场为了避嫌进行头寸调整也是情理之中的事情。”

  “美元在周三出现一定的回吐,美元指数接近102水平,多个非美货币对美元都涨势明显,其中离岸人民币更为显著。在新一波的非农和失业率数据公布之前,投资者开始做头寸调整。最新的美联储会议纪要也显示,未来数据的好坏或决定加息前景。” 易信金融总部中国区首席交易官孙宇对记者表示。

  会议纪要显示,美联储认为目前渐进加息是合适的,但关于利率路径的沟通挑战增大。尽管有诸多美联储官员判断美联储可能需要加快加息速度,但纪要还显示,诸多美联储官员表达了对财政政策效果的不确定性,约一半的委员将财政政策前景纳入其预期,权衡来自财政政策的经济上行风险。

  截至北京时间1月5日13:00,美元指数报102.12。“市场重新回到102水平附近,短期多空或陷入纠结。后市若能持续突破并站稳102/103水平的话,则有机会上看105。若补缺之后无法走高,则可能意味着调整的加大。”孙宇表示。

  崔荣分析称,技术上,尽管周k线稳定的在5周均线上方运行,但是日k线收盘价始终不能收在去年12月20日最高点103.65上方,这重挫了美元多头的上攻决心。目前关键支撑在去年12月30日低点101.56。假如日k线收盘价始终守住此位置,那么美元指数有望在未来一段时间内101.50-103.80区间震荡。假如美元指数以日k线收盘价跌破101.56,那么技术上就会形成双顶形态。顶部出现双顶,这是见顶信号,因此短期加速下跌的可能性非常大。那么这时理论上的下行目标就是99.45附近,而这也是去年12月8日的低点附近。

关键词阅读:做空 成本 离岸市场 CNY 美元指数

责任编辑:吴晓璐
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