离岸人民币暴涨的真正原因

1评论 2017-01-07 19:44:45 来源:寻汇智库 涨停板,就要这样抓

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"离岸人民币(CNH)的“疯狂上涨”成为本周最火热的话题,伴随 CNH 一起疯涨的还有 CNH 的拆 借和存款利率。利率和汇率的同时暴涨,究竟谁是因,谁是果?寻汇智库呈上独家深度解析。"

  CNH 拆借和存款利率为何飙升?

  市场谈论 CNH 大涨都会提到一个关键点--离岸人民币流动性紧张,表现为 CNH 拆借和存款利率飙升。

  自去年 12 月末以来,CNH 拆借和存款利率持续攀升,CNH 隔夜拆借利率最高触及 38%,CNH 隔夜存款利率一度 升至 60%(年化利率)。

  用简单的一句话解释就是:离岸市场中人民币紧缺,大家都借不到人民币了,拆借和存款利率自然水涨船高了。

  问题来了,为什么离岸市场流动性会如此紧张?大家的第一反应肯定是央妈干的,但事实并非如此简单,首先需 要认识两个基本逻辑:

  1. CNH 流动性主要来源:跨境贸易结算

  CNH 的长期流动性主要依赖跨境贸易结算渠道,这与人民币汇率波动和两岸汇差息息相关。

  如下图所示,2015 年以前,人民币处于升值趋势时,CNH 升值较 CNY 更为明显,企业更多地在离岸市场购汇和 套利,导致人民币流入离岸市场,补充了离岸市场的流动性。

  2015 年 8.11 汇改后,人民币转入震荡贬值趋势后,CNH 贬值较 CNY 更为明显(表现为两岸价差转为正值),企 业更多地在离岸市场结汇后人民币汇回国内,导致人民币流出离岸市场,回流在岸市场。

  2. CNH 流动性紧张的隐含推手:套利交易

  8.11 汇改后,市场对人民币汇率预期转向看跌,套利交易由 15 年之前的空在岸多离岸变为空离岸多在岸,成为 CNH 利率逐步走高的隐含推手。

  由于套利交易均需要在离岸市场抛售美元换取 CNH,这导致银行间拆借 CNH 需求显著增加,CNH 从银行体系中 脱离,从而导致 CNH 拆借利率上行。同时,银行试图用高利率来弥补未来收到人民币头寸后可能贬值的成本,亦 会导致 CNH 拆出和存款利率增加。

  通过上述两点,我们可以发现,无论是跨境贸易结算还是套利交易,都在抽取离岸人民币流动性,导致离岸人民币市场规模不断萎缩。

  香港金管局的数据显示,CNH 存款总额从 2014 年末的 10,035 亿元减少至 6,276 亿元人民币,较 2015 年底跌去 23%。

  当离岸人民币市场规模持续缩小,CNH 拆借成本逐步上升并逼近临界点,一旦某个因素触发(如央行干预),就引发了 CNH 拆借利率飙升。

  CNH 上涨背后的逻辑:空头踩踏

  在理解了 CNH 利率飙升原理后,我们来梳理 CNH 上涨背后的逻辑。

  8.11 汇改后,跨境贸易结算和套利交易不断抽走 CNH 流动性,CNH 市场规模持续缩小。当 CNH 流动性逼近临界 点,一场离岸“钱荒”就只是时间问题。

  同时,在市场看空预期下,离岸市场堆积了大量的 CNH 空头。当年初 CNY 逼近 7.0 关口,央行采取一系列举措 严控资本外流。在政策紧张的背景下,一旦央行借助中资银行进场买入离岸人民币,就会推动 CNH 呈现滚雪球一 样的持续性上涨。

  具体流程是部分空头开始平盘(卖 USD 买 CNH),离岸流动性进一步收紧 CNH 拆借利率飙升,直至更多空头被 迫止损引发空头“踩踏”,上涨迫使更多的空头买入 CNH 追加保证金或直接平仓。最终演变为 CNH 上涨的自我 强化和 CNH 利率上行的自我强化。所以 CNH 越涨,利率越高;而利率越高,CNH 就越涨。

  我们将 CNH 这一走势归纳为:

  寻汇智库认为,近期 CNH 的极端波动反映的是流动性长期收紧后的一次集中爆发。从本轮行情的影响来看,一方 面,CNH 大涨缓解了人民币下跌压力,稳定了市场预期;另一方面,离岸市场流动性紧张加剧,不利于推动人民 币国际化进程。

关键词阅读:CNH CNY 微信 公众号 离岸市场

责任编辑:吴晓璐
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