为何央行的“修辞”总让人自作多情?

1评论 2017-03-18 21:06:52 来源:华尔街见闻 游资是怎么抓涨停的?

  摘要:

  作为单一政策目标的央行欧洲央行本月的政策申明当中的重点仍然在于通胀目标,德拉吉表态正关注货币市场与债券市场,但不认为目前的情况会引发金融稳定的问题(包括CDS与国债

  日本央行按兵不动,维持了当前的收益率曲线控制目标。在笔者看来,3月底的“工作方式改革”值得关注,安倍此前已经对工资问题以及劳动参与率问题发声——寄希望于通过劳动力市场改革来影响日本民众的通胀预期以及通胀水平。

  美联储如期加息,但经济预测的变化非常细微,在去年底通胀主题引发债市下跌的环境下,联储在12月的经济预测中对通胀持中性态度,而在本月的经济预测中仍未有所改变。市场在找不到增量信息的环境下选择了揪住“symmetric”一词做起了文章。

  中国人民银行继续上调货币市场利率,似乎和市场达成了“实体”与“虚拟”分化的共识。监管层与人民银行继续约束影子体系以及服务影子体系的传统金融中介,带来的“痛”则是国债国际化的先决条件。

  欧洲央行——单一目标

  笔者在之前的点评中已经提到了德拉吉在今年年初提到的开始Taper的四大前提:

  看中期通胀而非短期通胀

  寄希望看到可持续的通胀而非短暂的通胀

  通胀可自持(self-sustained)

  欧元区全范围通胀

  此外,德拉吉还表态欧洲央行并不将维护欧元区视为政治任务,只在意单一政策目标——追求物价稳定。

  在金融稳定问题上,德拉吉表示欧洲央行刚刚开始研究德国国债的定价扭曲问题——可能是因为德债是避险资产,而市场在“逃向质量”的时候会首选德债。对于一些金融机构而言,将资金存放在欧洲央行以及买入国债的操作实质上信用风险是同质的,但有一些机构没有准备金账户得以存放在欧洲央行的存款便利工具中,这才使得德债的利率要低于欧洲央行的利率下限。现券市场和回购市场的投资者结构不同,这才有了利率差异。

  日本央行——按兵不动

  无独有偶,在日本央行选择按兵不动的当天,前日本央行官员白井早由里在VOXEU发表文章点评了日央行的非常规货币政策,她提到了一些有关日本通胀的微观细节:

  长年的通缩给日本家庭形成了坚固的刻板印象与悲观预期,使得即便CPI显示日本经济仍在通缩,但日本家庭却仍会将其视为通胀——换言之,由于客观上的长年通缩导致的收入增长停滞,日本家庭对价格的变动十分敏感,这一点造成日本家庭通常对通胀及通胀预期有过高感知,而对价格上涨的容忍度却十分有限,因此企业提高产品价格面临很大阻力,这无疑在相当程度上阻抑了BOJ的通胀率目标。因此,通胀目标的最终实现,或必须依靠日本家庭的收入增长及收入增长预期方能达成。

  此外,她的观点与申松炫提到的问题保持了一致:

  对机构投资者而言,长期和超长期短期债券(剩余期限超过十年)的收益率大幅下降,使保险公司和养老基金很难从这些资产中获得足够的回报,较低的收益率还通过较低的贴现率提高了未来的养老金给付义务。虽然负利率政策尚未对这些行业整体产生重大不利影响,但机构投资者已开始对其商业模式的未来可行性表示关切。 事实上,一些保险公司由于回报有限而停止提供储蓄型保险计划,而其他保险公司则为新客户提高保费。

  日本央行是否得以在通胀目标这一老大难问题上如愿?还得看本月底的日本劳动力市场改革。

  美联储——被利用的“symmetric”

  在笔者看来,symmetric一词是被市场利用的一词,因为经济预测当中包含的增量信息太少,事实上,称之为“dovish hike”是不准确的,因为笔者并不认为耶伦在向市场传达新的逻辑线。在3月以前,12月的“2次加息变3次加息”并没能让市场认知到联储从“put”变“CAll”的转变,而这种转变在3月坐实以后,盲目地去搜寻“call”的修辞线索是一种非常无趣的做法。

  笔者从去年3月至今的发布会一场没有落下。从主观的感知上说,发布会上的问题明显地从去年侧重“政治及外围风险”转向侧重联储的政策目标。

  我们再回到被利用的“symmetric”一词。这个词被解读为耶伦此次运用“对称”描述通胀目标,使得原先将2%作为通胀“上限”标的的美联储政策路径,转变为容忍膨胀率围绕2%中值上下浮动。”

  大错特错,我们先来看2015年末首次加息时耶伦在发布会上的措辞:

  JON HILSENRATH:

  Chair Yellen, Jon Hilsenrath from the Wall Street Journal. In the sentence in your statement about gradual increases, in that section, the Committee says that it “will carefully monitor” progress—actual and EXPEcted progress on inflation. That’s going to read like some kind of code to a lot of people on Wall Street. Can you describe—what do you mean when you say “carefully monitor”? And, specifically, with regard to what you do next, do you need to see inflation actually rise at this point in order to raise interest rates again?

  CHAIR YELLEN:

  Well, we recognize that inflation is well below our 2 percent goal. The entire Committee is committed to achieving our 2 percent inflation objective over the medium term, just as we want to make sure that inflation doesn’t persist at levels above our 2 percent objective. The Committee is equally committedthis is a symmetric goaland the Committee is equally committed to not allowing inflation to persist below our 2 percent objective.

  我们再来看2016年3月的议息会议纪要上以及耶伦在同月演讲时提到的一个词:

  Given the risks to the outlook, I consider it appropriate for the Committee to proceed cautiously in adjusting policy. This caution is especially warranted because, with the federal funds rate so low, the FOMC's ability to use conventional monetary policy to respond to economic DISturBAnces is asymmetric. If economic conditions were to strengthen considerably more than currently expected, the FOMC could reADIly raise its tarGEt range for the federal funds rate to stabilize the economy. By contrast, if the expansion was to falter or if inflation was to remain stubbornly low, the FOMC would be able to provide only a modest degree of aDDitional stiMUlus by cutting the federal funds rate back to near zero.

  因此,对“symmetric”一词做过多解读,没有什么太多必要。

  中国人民银行——我真的没有加息

  中国人民银行本周紧随着联储加息上调了MLF以及SLF的利率。并表示这不是加息。

  笔者在去年已经行文质疑过对LF工具的滥用。在今年2月初也对当时的“加息”做了点评。

在笔者看来,当下的加息不仅可以让联储免除后顾之忧,还可助力国债国际化。

关键词阅读:修辞 VOXEU BOJ Taper SLF

责任编辑:吴晓璐
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