“新缩表时代”下各类资产众生相

1评论 2017-09-25 07:39:36 来源:上海证券报 涨停板,就要这样抓

北京时间9月21日凌晨,美联储宣布重大决议,将从今年10月开始缩减总额高达4.5万亿美元的资产负债表(下称“缩表”),这是10年来首次。国际金融危机爆发后,美联储三度祭出QE(量化宽松)。如今,货币政策转向后,股市、黄金、债券等各类资产纷纷演绎了“新缩表时代”下的众生相。这背后“聪明的资金”又在考虑什么?

  北京时间9月21日凌晨,美联储宣布重大决议,将从今年10月开始缩减总额高达4.5万亿美元的资产负债表(下称“缩表”),这是10年来首次。国际金融危机爆发后,美联储三度祭出QE(量化宽松)。如今,货币政策转向后,股市、黄金、债券等各类资产纷纷演绎了“新缩表时代”下的众生相。这背后“聪明的资金”又在考虑什么?

  缩表的深意

  国际金融危机爆发后,美联储不仅将联邦基金利率降至接近零的超低水平,又先后通过三轮量化宽松货币政策,购买大量美国国债和机构抵押贷款支持证券,大幅压低长期利率,以促进企业投资和居民消费,刺激美国经济复苏。美联储资产负债表的规模也从危机前的不到1万亿美元膨胀至目前的约4.5万亿美元。

  9月21日,美联储公开了缩表计划。所谓缩表,是指美联储缩减自身资产负债表规模,这将推升长期利率,提高企业融资成本,从而令美国金融环境收紧。可以说,缩表和加息一样,都是收紧货币政策的一种政策工具。当天,美联储还宣布维持目前1%至1.25%的联邦基金利率目标区间不变。尽管此次会议并未决定加息,但加息举措已经被提上日程。根据美联储当天发布的报告,年内美联储很可能还将加息一次,明年还将再加息三次。自2015年12月启动金融危机后首次加息以来,美联储已累计加息4次共100个基点。

  是怎样的一股力量支持美联储坚定缩表的决心?

  9月14日晚间,美国公布了两份数据,可以说,这为紧缩政策作了铺垫。一份是8月份核心通胀数据,8月核心CPI同比涨1.7%,预期涨1.6%。一般而言,美联储将通胀目标定在2%上下,目前的数据已经相当接近美联储政策目标,而且是5个月来首次好于预期。数据公布后,CME美联储观察数据立即蹿升,联邦基金利率期货表明美联储12月加息概率高于50%,为今年7月份来首次突破50%。与此同时,作为另一项美联储政策目标的就业指标同样强劲。当日公布的截至9月9日当周初请失业金人数为增加28.4万人,前值为增加29.8万人,预测值为增加30万人。美国当周初请失业金数据已经连续132周低于30万人关口,创下1970年以来最长周期。

  无论是薪资涨幅带来的消费动力,还是经济发展创造的就业岗位,这两项数据都是美联储紧缩政策强有力的背书。

  美股为何没有重演抛售潮

  这种信心同样带给股市维稳的力量。回顾2013年和2015年的市场,因为美联储释放转向信号,美股市场都经历了较长时间的回调。然而,此次美股整体表现平稳,并未出现抛售潮。这一次又有何不同?

  美国权威经济学家、诺贝尔经济学奖得主席勒在美联储决议后表示:“尽管目前市场的价格和1929年美股大牛市顶点时颇有几分相似,但当前有一个很重要的因素可以让投资者免于股灾,这就是市场心理。”21日公布的最新数据显示,美国第二季度家庭净值季环比增加1.7万亿美元或1.8%,至96.2万亿美元,创纪录新高。这种良好的“市场心理”很大程度上得益于庞大的家庭净值增幅,因为市场很可能在回调后获得新的资金进入。

  市场分析人士称,一旦美联储实施加息,美股板块中的金融股就成了息差上升后最大的赢家,这将起到很好的市场“稳定器”作用。这种预判已经得到市场认可,在美联储决议期间,美国金融板块指数小幅上升。

  在美国市场以及政府中都颇具影响力的高盛则对市场划定了一个“入场界限”。从高盛内部分析来看,该行预计美联储缩表的进程应该在2021年结束,终端资产负债表规模届时大约为3万亿美元,约占当前GDP的25%,但强劲的经济复苏不会令市场陷入抛售潮。该行分析师表示,美联储缩减资产负债表规模可能会导致金融环境收紧及股市波动加剧,但投资者10月过后就可以逐步入场。

  从资金流向来看,在美联储重大会议前,资金已经开始化解缩表的预期。据投资公司(ICI)监测的美国基金数据显示,截至上周三为止的一周,美国课税债券基金持续第41周出现资金流入,规模为87亿美元,前一周流入规模59亿美元。当周,美国市政府债券互惠基金和交易所买卖基金ETFs)吸引了9.08亿美元流入,前一周流入5.27亿美元。整体上,投资者投入96亿美国债券基金,为7月以来峰值。同时美国股票基金有50亿美元流入,流出2.31亿美元。华尔街分析人士认为,这种提前的资金布局也在一定程度上缓解了市场流出的压力,冲击成本大大降低了。

  大宗商品整体向好

  尽管美元上涨会令大宗商品承压,但近期全球经济强势复苏被认为是商品期货最大的做多动能。沪上一名基金经理上证报记者表示,从2017年四季度开始到2020年左右大概率会有一个CTA策略的投资黄金窗口。

  CTA(Commodity Trading Advisors)是商品交易顾问,通常也被称作管理期货基金。自20世纪80年代后期,该策略飞速发展,市场表现抢眼。目前海外CTA基金规模已超过3000亿美元,占全球对冲基金份额达到15%。

  这名管理周期主题的基金经理对记者表示,从2016年12月起,国内商品市场就进入历史上罕见的漫长震荡行情,且持续了半年时间。长期来看,波动率上升时,CTA基金往往表现最佳,大幅超越其他资产。

  和去年的中级牛市行情比较,从今年上半年来看,各类商品资产、各种策略整体表现都不尽如人意。该人士指出,这其中有一些市场原因,也有一些经济内外交替因素,双重作用导致市场波动率降低。然而,目前处于一个长期周期中波动率的低潮期,现阶段正是波动率反弹初期。从历史数据和表现看,在发生较大回撤后的接下来一段时间,管理期货策略的表现往往会非常强势。数据显示,在经历5%以上回撤后,接下来一年时间内管理期货策略半数以上收益超过15%。在过去23年中,有四次发生超过5%的回撤后,接下来一年内管理期货策略的收益超过了25%。

  他进一步解释道,目前国内外经济环境趋于稳定,国内供给侧结构性改革向纵深发展,带动中国经济整体温和复苏,这些因素都将令国内的商品基金走出独立行情。

  金价逆转的催化剂无处不在

  大宗商品中另一个独特的门类就是黄金。和一般大宗商品不同的是,黄金的避险功能尤其突出。7月黄金价格上涨令人印象深刻,当时金价从7月的1210美元/盎司突破1300美元/盎司关口。不过,在美联储决议后,黄金跌破了1300美元大关。尽管如此,深圳一家中型基金公司的基金经理表示,当前几个信号仍然表明黄金中长期趋势看涨,未来金价大幅回升的可能性很大,并有望测试1378美元/盎司的阻力位。

  从黄金运作规律来看,成交量和未平仓合约量增加被视作黄金看涨信号,这些数据都表明正有越来越多的资金进入市场。黄金期货未平仓合约量急剧上升是重要的看涨信号。从历史走势来看,金价的走高也伴随着未平仓合约量的增加。另一个重要看涨信号是黄金期货成交量上升。在2002年至2008年和2009年至2011年的黄金牛市期间,金价在翻倍的同时其成交量也迅速上升。

  国内基金经理同样表示,就长期来看,不确定的地缘因素有望令黄金再获追捧。从去年一年的全球黄金储备可以看出,地缘冲突时欧洲黄金储备大幅增加。世界黄金协会公布的数据显示,英国、德国的黄金ETF持仓增势最为明显。从2016年第一季度至2017年第二季度,英国三大黄金ETF总持仓量由280吨上升至358吨,增幅为28%。德国Xetra-Gold黄金ETF则从71吨增加至168吨,增幅更是达到137%。

  鉴于上述因素,国内基金业有关人士的观点非常明确:短期的波动都不会改变中长期黄金的上涨趋势,因为助力金价触发逆转形态的催化剂无处不在——无论是地缘政治、宏观经济或其他外部因素都可能为金价添一把火。

关键词阅读:美联储 资产负债表 缩表

责任编辑:窦晓芸
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