人民币涨得敦厚有力 6.55-6.60间压出上千亿库存美元

1评论 2017-10-12 09:59:31 来源:人民币交易与研究 涨停板,就要这样抓

  近期,人民币经历了一轮“过山车”行情,先是在8月底、9月初十一连涨,累计涨幅超过2000点,后又连续回调,过去两个交易日,累计调升652基点。10月11日,人民币对美元汇率中间价大幅上调432个基点,报6.5841,创9月20日以来新高。

  图:人民币节后显著反弹

  人民币涨得敦厚有力,6.55-6.60间会压出上千亿库存美元

  不过,今日离岸人民币兑美元午后却直线跳水逾百点,日内跌幅扩大至200点,刷新日低至6.5875。在岸人民币兑美元现跌49点,跌破6.59关口,刷新日低至6.5936。两地价差倒挂缩窄至60点。

  交易员指出,早盘人民币升势遇阻一方面是日内美元指数有所企稳,另外离岸CNH回吐部分昨日涨幅,也限制了在岸人民币多头继续推高汇价动力。

  对于最近两天人民币对美元连续升值,从市场和政策层面亦有因可循:今年以来中国经济平稳,增速保持在合理区间,基本面向好;人民币经过上一轮连续下跌后,短期回调压力已经得到充分释放;最新公布的9月末中国外汇储备规模为31086亿美元,连续第八个月回升,显示出中国跨境资金流动和境内外主体交易行为进一步趋于稳定和平衡。

  美元的走向是另一个重要影响因素。当前特朗普税改短期利好退却,美联储年内第三次加息预期上行空间有限情况下,美元指数贬值回调。下一步走向来看,9月弱于预期的非农数据公布后,美元指数的反弹受阻。但非农明弱实强,并没有撼动美联储年底的加息预期。因此,美元在年底联储议息会议前深度回落的必要条件是经济数据疲软或联储继任主席人选的观点颠覆目前的加息预期。如果美元到年底前仍然维持在目前偏强的水平,那么人民币汇率的反弹就会造成有效汇率的攀升。

  招商银行(行情600036,诊股)外汇分析师李刘阳认为,在汇率对一篮子货币基本稳定的大前提下,人民币脱离一篮子货币走独立升值行情的空间并不大。 当市场供求和篮子货币走向不一致时,逆周期因子会发挥一定作用。因此,我们将人民币的短期波动下限设置在23.6%的斐波那契折返位6.55。

  另外从交易的短期影响因素看,在811汇改后的一年多时间内,随着人民币跌破6.8--6.9的区间,不少企业与银行签订了外汇套保合同,即美元的远期买入价在6.75--6.80区间,但在人民币突破6.60后,企业不得不在现汇市场卖出止损。而据投行估计,类似的交易及企业囤积的美元高达5000-6000亿之间,在这股力量出清之前,人民币可能会强势依旧。

  对于人民币此轮走势,十一长假前在北大光华学院有一场精彩的讲座,人民币论坛的管涛伍戈、熊猫交易员都出席并做了发言。考虑到交易员连债券赎回都能忘掉,小编就摘取上述三位的发言内容,帮读者们梳理一下:

  管涛:人民币汇率双向波动 弹性增加

  观察人民币几个阶段的走势可以看出:刚开始是离岸人民币汇率升值带动在岸市场的升值, 8月份以后逐渐是在岸本身的汇率走强。在管涛看来,最近一段时间的人民币升值主要原因是境内市场力量驱动。

  此外,根据人民币中间价定价公式,美元弱人民币就应该更强,而引入逆周期因子,更向市场发送了一个信号,即有关方面认为人民币兑美元还没有反应真实的水平。当然,美元弱导致人民币走强本身跟外汇供求并没有关系,因为前7个月银行即远期结售汇持续逆差,尽管逆差趋于收窄。

  对于汇率改革,管涛认为,当前人民币汇率双向波动、弹性增加,实现人民币汇率清洁浮动仍然是汇改的既定目标。现在是不是深化人民币汇改的时间窗口,需要综合权衡。不过,改革就会有不确定性,要做好预案。形势好的时候改革相对有利,形势不好的时候改革风险相对较大,要从最坏处打算争取最好的结果。他认为,广义的人民币汇率形成机制改革依然在有序推进,包括改进汇率调控机制、加快外汇市场建设,以及理顺外汇供求关系。

  他预计,未来的人民币汇率走势将双向波动,远期市场美元对人民币仍然是溢价,显示未来人民币对美元是贬值的,很重要的原因是利率平价理论,高息货币未来是贬值的。同时,离岸人民币汇率CNH围绕在岸人民币汇率 CNY是上下震荡的,双向波动,而不是长期的偏强或者是偏弱,表明市场没有明确的升值或者贬值预期。

  伍戈:对基本面的预期差异导致汇率变化

  伍戈认为,汇率问题的复杂性和判断难度甚至超过A股市场和中国房价。观察今年以来人民币的表现,去分析为什么升值那么快,比评价为什么升值更有意义。

  从他的经验看,经常账户已无法再指导汇率,相比之下“预期”更加重要。2015年8月汇改后有一个较大的改变。人民币表现不再是中国基本面和美国基本面的绝对差异关系,而是与预期差有关。此前预期中国经济基本面增速是6.5%,现在超预期到6.9%,超越了美国增速的预期,这就会导致汇率的变化。

  伍戈在与海外投资者交流时发现,他们更加关注偏结构性的内容,比如杠杆率。企业8月杠杆率有一些下降,但是居民杠杆率在上升,结合起来总体绝对值是在上升的,但好消息是加速度略微下降。他们也关注商业银行不良率。商业银行不良贷款余额在2015年811汇改时达到顶点,8.11人民币有强烈的贬值是有道理的。不良率过去几年在温和上升,但是今年以来也在温和的下降。从杠杆率而言,虽然杠杆在增加,但是杠杆率的边际在下降,在改善。

  伍戈表示,这是他多年职业生涯观察汇率问题的一些变化,观察视角从过去更多以经常账户来看待汇率的水平及趋势,转变为更加注重资本金融账户,他认为,基本面的利差更重要,市场也更多是看预期差。

  他总结说,去年以来应该说大家预期中国很差、美国很好;今年以来,特别是8月份两者位置调换了。展望未来,总体而言,他认为中国没那么好,美国也没那么差。

  昌明:商业银行缺美元压力大过央行

  昌明从交易员的角度出发,表示更关注参与者的行为模式,因此关注参与者结构改变比关注市场动向多,关注货币银行体系的变化比关注宏观经济的变化多,尤其关注市场运行机制的变化和潜在的压力。

  昌明认为,目前人民币汇率机制有一个关键节点还没有得到充分重视,就是境内商业银行的美元货币银行体系。这个体系是人民币汇率形成机制的交易市场,也是外汇占款流入流出的通道,更重要的是承担着为中国国际贸易提供融资、结算的重任。2016年到2017上半年,人民银行为了应对无序的资本流出付出了很多努力也承担了很多压力,但他认为商业银行的压力比人民银行要大得多。境内商业银行在外汇流出的时段大量消耗自身的美元流动性,导致银行自身面临美元流动性不足、美元融资成本偏高的情况。在很多时段,交易员能够观察到境内美元流动性紧缺对汇率的影响。

  在理想的情况下,外汇多空双方,亦即进口商、出口商、境内外投资者的需求达到一个自然的平衡,能够将日常的不理性冲击消化。完成这一任务的是具有强大外汇交易能力、外汇流动性充沛的商业银行。但在811以后,商业银行的外汇交易能力没有得到相应的增强,尤其是美元流动性还被削弱。中国国际贸易占了全球国际贸易的1/4左右,但是商业银行外汇信贷收支表加起来才不到1万亿美元,这是远远不够的。如果商业银行不能承担起提供流动性的重担,那么正常的、市场化的汇率改革是做不到的。

  今年总体来看,人民银行在逐渐促进跨境收支的平衡,取消一些限制外汇流动性的临时措施,这是一个好的迹象。如果继续观察人民币汇率形成机制的改变,更应关注商业银行的美元流动性能够获得多大的改善。此外,处于交易的直觉,他对美联储缩表前景感到悲观。因为美联储为全球的美元货币银行体系提供了基础流动性,而基础流动性的收缩,是整个货币银行系统的重大改变,我们目前尚不能推测最脆弱的节点,但是过于依赖美元流动性的经济体,尤其是部分新兴市场国家,可能要面临严峻的考验。

 

关键词阅读:人民币兑美元 人民币汇率 美元指数

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