FX168财经报社（香港）讯 尽管美联储在去年加息三次，且美债收益率触及近十年来的高位，但美元依然表现惨淡，这种现象令人感到困惑，在纽约梅隆银行（BNY Mellon）分析师看来，这可能是由于短期的不确定性以及长期的悲观情绪。

　　在去年年初时，外界普遍预期2017年会是“美元之年”。美联储如计划般祭出三次加息举措，而2年期美债收益率攀升至1.9%，为2008年9月以来最高水平。但这些因素都未能推动美元走强。

　　ICE美元指数在2017年重挫10%，为2003年以来最大年度跌幅。欧元/美元2017年攀升14.1%。

　　由于美国经济走强且股市强劲反弹，美元的疲软表现似乎更令人意外。

　　纽约梅隆银行高级汇市策略师Neil Mellor表示，在市场长期以来因超宽松货币政策而扭曲的环境中，很难找出美元走弱的原因。

　　Mellor说道：“当美元与短期国债收益率一同上升时，对这种现象有一个明确的解释。但这种相关性已经破裂，很难说它是否意味着什么。”

　　他补充道：“就像收益率曲线的形状那样，这种情况很可能表明，美元长期前景是负面的。但也有可能是交易员抛售美元，因为他们对短期前景不确定，当人们不确定的时候，他们就会卖出。”

　　美国国债收益率曲线——短期债券收益率与长期债券收益率的差值——自2013年以来一直在稳步趋平，当时这一差值在265个基点左右。

　　2年期美债收益率与10年期美债收益率的息差目前在53个基点左右，与2005年时水平基本相当。

　　投资者如今密切关注收益率曲线是否会出现倒挂。在过去的七次衰退之前，都出现了收益率曲线倒挂现象。

　　FTN Financial首席经济学家Christopher Low指出，自1950年以来，在每次经济衰退到来之前，都出现过收益率曲线反转的现象。

　　下面来自贝莱德（BlackRock, Inc.）的图表表明，在最近两次经济衰退之前，也都有收益率曲线反转的情形。

　　（经济衰退与收益率曲线对比 图片来源：贝莱德、FX168财经网）

　　加拿大皇家银行资产市场（RBC Capital Markets）的图表表明，每次收益率曲线出现倒挂之后，经济衰退便如期而至。

　　（经济衰退与收益率曲线对比 图片来源：RBC、FX168财经网）

　　这一密切关注的图表显示了短期和长期美国国债收益率（或投资回报）的差异，通常比较2年期债券和10年期债券。

　　通常情况下，投资期限越短，收益率越低，反之，投资期限越长，回报率就越高，以抵消在较长时期内无法获得资金的更大风险。

　　在过去一年里，收益率曲线一直在趋平，因为短期债券收益率已接近长期收益率，这可能表明投资者对未来几年美国经济表现的信心受到侵蚀。

　　（图片来源：Pixabay、FX168财经网）

　　当然，收益率曲线扁平化并不总是意味着其会反转。假如经济增速加快、通胀预期攀升，则收益率曲线可能变得陡峭化。

　　去年欧元/美元的强势也无法单靠德国国债收益率的上升来解释。基准10年期德债收益率在2017年全年仅上升10个基点。

　　纽约梅隆银行的货币策略师Simon Derrick在一份报告中指出，这一问题可能是投资者长期看空的观点所致。

　　Derrick分析了美国和德国债券收益率之间的息差，并将其与欧元/美元的汇价进行比较。他发现，短期息差与欧元之间通常紧密的关系在2017年5月破裂。与此同时，30年期美国/德国债券收益率息差与欧元之间的相关性收紧，如下图所示：

　　（欧元/美元与30年期美/德债券收益率息差 图片来源：MarketWatch、FX168财经网）

　　Mellor说道：“为了强调这种情况是多么的不同寻常，值得指出的是，2年期德国/美国国债收益率息差与欧元的相关性处于2005年以来最低水平，而与30年期债券收益率息差的相关性仍处于极其高的水平。回顾欧元的历史，在任何时候都没有发生过这样的事情。”

　　的确，30年期德国/美国债券收益率息差与欧元的相关性超过90%。长期债券收益率通过暗示对长期通胀和经济增长的预期。

　　Derrick在一份报告中表示：“这意味着，美元的疲软表现反映出人们对2020年以后的经济增长/收益率环境愈发悲观。”

　　尽管纽约梅隆银行的分析师们不愿做出经济衰退的预期，但他们预计未来数月美元兑欧元和英镑将继续走弱。

　　Mellor说道：“我们将关注经济数据，寻找经济加速的迹象。与此同时，动能和技术指标表明美元的疲软可能会持续下去。”

　　校对：巴飞特