报告要点

　　◆美联储主席鲍威尔参加国会听证会，看好美国经济、并表示将进一步渐进加息

　　鲍威尔认为美国经济增长稳健，且未来将进一步增长。国会讲话中，鲍威尔评价美国经济当前增长稳健。比如，美国就业环境持续改善、薪资收入温和修复。未来，鲍威尔认为美国经济将进一步增长。比如，改善的居民收入等将支撑私人消费增长，强劲的终端销售将带动私人投资向好，出口也将对经济形成支撑。

　　鲍威尔认为美国通胀未来将逐步走高，美联储将“进一步”渐进加息。鲍威尔认为美国当前通胀低企仅是暂时现象，未来将受美国经济进一步增长带动而逐步走高。同时，鲍威尔认为目前宽松金融环境下，美联储加息不会对经济产生较大压力；在外部风险下降和内部经济向好下，美联储未来将进一步渐进加息。

　　◆受鲍威尔鹰派讲话影响，美元、10Y美债收益率快速上行，黄金、美股下跌

　　鲍威尔发表鹰派讲话后，美元、10Y美债收益率快速上行，黄金、美股大幅下挫。受鲍威尔看多美国经济、“吹风”美联储将进一步渐进加息影响，美元指数大幅上涨、重回90关口，10Y美债收益率快速上行至2.9％附近；同时，黄金大幅下挫至1318美元/盎司、创2月20日来新低，3大美股指数跌幅均超1％。

　　美元、10Y美债、黄金和美股的剧烈波动，或将在2018年频频出现。具体而言，伴随全球再通胀周期开启，包括美联储在内的主要央行货币正常化进程或将加快，进而导致全球流动性收紧进程加速。在此背景下，风险偏好阶段性的剧烈调整或将导致资产波动率放大，美元、美债、黄金和美股等或均难逃其扰。

　　◆市场对美联储2018年加息预期全面抬升，通胀或将决定美联储最终加息节奏

　　鲍威尔发表鹰派讲话后，市场对美联储2018年加息预期全面抬升。比如，最新联邦利率期货隐含的加息概率显示，美联储3月加息概率达100％，6月再次加息概率由65.8％上升至71.5％。同时，美联储2018年加息3次和加息4次概率，分别由鲍威尔讲话前的37.1％和19.2％，上升至讲话后的38.8％和23.2％。

　　美联储2018年加息会否超过3次？通胀走势或是决定性因素。无论是利率点阵图还是美债期限利差变化，均无法准确预测美联储加息节奏；美国经济和通胀走势，才是美联储加息核心考量。2018年，在美国经济总体向好背景下，通胀走势或将决定美联储最终加息节奏。回溯历史，当美国CPI同比高于2％、且持续上升时，美联储12个月内加息次数均超过3次；当美国通胀水平较低或者通胀水平高、但上行乏力时，美联储加息节奏均较为缓慢。目前，美国CPI同比已达2.1％，一旦通胀加速上行，美联储2018年加息次数可能超过3次。

　　报告正文

　　事件:美联储主席鲍威尔在国会发表半年度货币政策证词

　　北京时间2月27日，美联储新任主席鲍威尔（任期2018年至2022年）出席美国国会众议院金融服务委员会半年度货币政策听证会。此次听证会上，鲍威尔发表货币政策证词、接受众议院议员问询，并首次公开展示自身政策理念。

　　点评：

　　鲍威尔高度评价美国经济，并看好未来经济进一步增长

　　鲍威尔认为美国经济增长稳健，并且未来将进一步增长。国会证词中，鲍威尔评价美国经济“增长稳健”。比如，美国非农部门新增就业持续处于较高水平，失业率显著改善至4.1％，以及薪资收入持续温和修复。在经济前景上，鲍威尔认为美国经济将“进一步”增长。具体而言，他认为改善的居民收入、财富以及提升的消费信心将支撑美国私人消费持续增长；同时，终端销售的强势表现，将带动美国私人投资持续向好；最后，全球经济的高景气将促进美国出口，进而对美国经济增长形成支撑。

　　鲍威尔认为通胀仅是暂时低企，未来将走高、升至2％

　　鲍威尔认为美国通胀低企仅是暂时现象，通胀未来将逐步走高。国会证词中，鲍威尔认为美国通胀目前处于较低水平，主因受到部分暂时性因素影响（比如通信、医药费用变化，以及网上购物的冲击）；同时，伴随油价和进口商品价格上涨，美国通胀预期已显著抬升。通胀前景方面，鲍威尔认为受美国经济进一步增长带动，通胀将于2018年逐步走高，且中期内将最终稳定在美联储2％的通胀目标附近。

　　鲍威尔认为当前金融环境宽松，未来将进一步渐进加息

　　鲍威尔认为当前美国金融环境依然宽松，未来将“进一步”渐进加息。鲍威尔认为美国当前的金融环境依然宽松。比如，美国私人企业融资规模稳健增长，高评级和低评级的公司债收益率依然处于历史低位。关于货币政策，鲍威尔认为目前宽松金融环境下，美联储加息举动不会对经济增长产生较大压力；在外部风险下降和内部经济向好下，美联储未来将“进一步”渐进加息。

　　鲍威尔讲话后，美元、美债收益率上行，黄金、美股下跌

　　受鲍威尔发表“鹰派”讲话影响，美元和10Y美债收益率大幅上行，黄金和美股快速下挫。此次鲍威尔讲话较为鹰派，他对美国经济、通胀以及美联储未来货币政策的评估，均显示出其加快收紧货币政策的倾向。受鲍威尔“鹰派”讲话影响，美元指数大幅上涨、重回90关口，10Y美债收益率快速上行至2.9％附近；同时，黄金大幅下挫至1318美元/盎司、创2月20日来新低，3大美股指数跌幅均超1％。

　　美元、10Y美债、黄金和美股的剧烈波动，或将在2018年频频出现。具体而言，伴随全球再通胀周期开启，包括美联储在内的主要央行货币正常化进程或将加快，进而导致全球流动性收紧进程加速。在此背景下，风险偏好的剧烈调整或将导致全年资产波动率放大。

　　2018年美联储加息会否超过3次？通胀或是决定性因素

　　鲍威尔发表“鹰派”讲话后，市场对美联储2018年加息预期全面抬升。受鲍威尔发表 “进一步”渐进加息言论影响，市场对美联储2018年的加息预期全面抬升。比如，最新联邦利率期货隐含的加息概率显示，美联储3月加息概率已达100％，6月再次加息概率由65.8％上升至71.5％。同时，美联储2018年加息3次和加息4次的概率，分别由鲍威尔讲话前的37.1％和19.2％，上升至讲话后的38.8％和23.2％。

　　通胀走势或是决定性因素。早在2017年11月，我们便领先提示“部分市场人士基于点阵图或美债期限利差变化，错误预判美联储接近加息结束；美联储将基于经济和通胀走势来决定未来加息节奏，且存在加快加息可能”[1]。此次鲍威尔讲话前后市场对美联储加息预期的演绎，显然与我们提出的逻辑一致。2018年，美国经济总体向好背景下，通胀走势或将决定美联储加息节奏。回溯历史，当美国CPI同比高于2％、且持续上升时，美联储12个月内加息次数均超过3次；当美国通胀水平较低或者通胀水平高、但上行乏力时，美联储加息节奏均较为缓慢。目前，美国CPI同比已达2.1％，一旦通胀加速上行，美联储2018年加息次数可能超过3次。2018年，美联储加息会否超过3次？

　　2月27日，美联储新任主席鲍威尔公开发表讲话，他表示美国经济前景向好、通胀将逐步走高，美联储将“进一步”渐进加息。受鲍威尔上述鹰派讲话影响，美元大涨、10Y美债收益率快速上行，黄金、美股大幅下挫。2018年，一旦美国通胀加速上行，美联储加息次数或将超过3次。同时，伴随全球再通胀周期开启，包括美联储在内的主要央行货币正常化进程趋于加快，进而导致全球流动性收紧进程加速。在此背景下，风险偏好的剧烈调整或导致全年资产波动率放大。

　　作者：长江宏观赵伟团队