特朗普你错了贸易战很糟糕 没有人会是赢家

1评论 2018-03-25 09:27:06 来源:智通财经网 周期股利空出尽?

  提要:

  本文是GMO的资产配置主管Ben Inker在三月初公开发表的文章,针对的是特朗普发起对钢铁产品征收关税后,在推特上发文说,“贸易战是好的,我们很轻松就能赢(Trade wars are good, and easy to win)。”

  美国是否真的能赢得这场贸易战?对于金融市场,又会是怎样的影响?作者提出的三个结论值得重视

  第一,贸易战会推升通胀,与此同时还会抑制总需求,从而让全球经济从通胀走向滞胀。

  第二,关税和贸易战导致的通胀加剧,将迫使美联储快速加息,而不以强劲经济基本面为基础的加息,将加速经济衰退的到来。

  第三,金融市场的投资者在过去几年变得越来越“眼光长远”,愿意给新经济公司以高估值,也愿意拉长自己的投资周期。但在贸易战的阴影下,这种风险偏好将快速下降,从而给相关的风险资产带来非常大的重估压力。

  正文:

  特朗普总统之前宣布将对进口的钢铁和铝征收关税后,全球股市应声下跌。

  也许是想要安抚投资者们的情绪,他随即发推特说:“贸易战是好事,我们很轻松就能赢。”

  他大错特错了。

  除了他错误的理解了贸易战本身之外,对于投资者来说,这次贸易战出现的时机简直不能更差,因为它将对此轮周期下的通货膨胀、货币政策和经济增长带来深远的影响。

  进口关税的唯一好处是给美国钢铁和铝的生产商带来一笔意外之财,但短期内美国钢铁和铝的产量也不太可能提升,因此就算是在这个直接受益的行业,想增加就业都很难。

  而贸易战带来的负面影响将多得多。

  首先,关税会推高通胀,而通胀上升将会威胁到当今几乎所有金融资产的估值。

  但更大的威胁是关税之争最终升级为一场全面的贸易战。贸易战会抬升更多行业的产成品和服务价格,与此同时抑制全球需求。这将使全球经济不仅仅走向通胀,更走向滞胀,从而让资产价值和企业现金流面临重重压力。

  如果不考虑行星撞地球这样的极端情况的话,贸易战几乎是我们可以想到的对全球经济和金融市场投资者最不利的情况了。

  正如我去年12月份写的那样,严重的通胀问题会导致一个平衡型资产组合亏损40%,而全球贸易战正是最可能触发这样严重后果的经济事件。

  贸易战非常糟糕

  一般来说,当你把“战争”添加到对一个事件的描述时,它几乎不可能是“好的”或者“容易的”。

  战争有时会有一个好的出发点(比如对毒品的战争) , 偶尔也是必要的(比如二战) , 但很少是件好事, 更不可能是件轻松的事。就算你赢的很轻松,长期影响也往往比你想象的要更加棘手(比如第二次伊拉克战争)。

  尽管我们认为股票市场对于重大的政治和经济事件一般都会短期过度反应, 但在这件事上,现在的下跌恐怕并不是过度反应。

  对于关税而言,很明显的目的就是为了提高进口价格。所以如果征收关税,美国钢铁和铝的价格必然会升高,这是政策制定者必然知道的后果,甚至就是他们想要的。因为如果钢铁和铝的价格不涨,那么这些本土厂商就不可能提供额外的就业岗位。

  但是,尽管征收关税后,美国的钢铁和铝生产企业会有一定的价格优势,但这不太可能在短期内带来国内产量的增长,因为没有证据证明目前美国的钢铁和铝企存在多少过剩产能。

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  如果目前的产量低于近10年的平均水平,这种贸易保护措施可能可以刺激本土产量。但既然当前的产量是接近甚至高于近10年的平均水平,那就表明目前根本不存在非常明显的空闲产能,就算有,也不是短期就能投入使用的。

  因此新的产能,以及由此带来的新就业岗位,会需要很长的时间才能实现。我们很怀疑这些制造企业是否对关税的持续时间有足够的信心,会因此就加大新建产能的力度。

  总统或许特别青睐关税,但相信没有一个政党会喜欢关税。即使有人相信特朗普在执政期间不会改变这个主意,我们认为现在开始加大投资,也很难在2020年下一次大选之前投入生产。

  贸易战也很难取胜

  综上所述,从经济学的角度来看,关税并不能给美国带来更多的就业。甚至,我们不难想象这会造成更多的失业。

  因为美国需要用到钢铁和铝制品的行业,远比这两个行业本身多得多,就业人群也庞大得多。当美国本土钢铁和铝的价格因为关税而上升时,这些行业的生产成本也会因此提高,从而削弱这些行业在全球范围内的竞争力。

  是的,美国经济体量巨大,也很分散,制造业并没占太大的就业比重,因此关税本身也不太可能给整体经济增长带来太过严重的影响。但是,从边际效应来看,关税会增加美国的通胀压力,降低经济增速,削弱我们的出口竞争力。而且,这还没有考虑到我们的贸易对手可能(而且是非常可能)会采取的报复性手段。

  如果关税成真,我们能够祈祷的就是它会局限在小范围之内(trade skirmish),其它国家也只会对美国一小部分的出口商品采取报复性关税。即便如此,关税带来的净效果仍然将是净就业减少和通胀压力上升。

  但真正的危险,是事态向着一场全面的贸易战恶化。

  随着反全球贸易思潮涌起,手握经济大权的民粹主义领导人正在不断增加,一场没有赢家的全面贸易战发生的可能性,已经高到让人如坐针毡。

  如此规模的贸易战将让过去30年全球化的成果化为乌有——那些跨国大公司们花费了很多年时间才好不容易建立起来的全球化供应网络,将因为政客们的大笔一挥,变得成本高昂而难以为继。

  而那些宣称可以“自给自足取代外国供应”的“宏伟计划”也不可能在一夜之间完成。制造业回归是个漫长的过程,老实讲,在很多情况下甚至已经无法实现了。

  与此同时,广征关税意味着价格上涨,而通胀压力将迫使美联储不得不比原计划更激进地加息。要知道,像这样产生的“通胀”并不是因为比预期增长更强劲的经济带来的,那快速加息的结果会相当糟糕。

  除此之外,贸易战对心理层面的因素也不容忽视。

  如今的投资者有一个显著的特征,就是非常愿意用长远的眼光来衡量一项资产的投资价值。无论是给予那些尚未盈利但成长很快的公司一个很高的估值,还是在投资房地产和基建领域的项目时允许一个超长的还本期,今天的投资者们对预测未来这件事儿可以说信心满满。

  然而,全球贸易战可能会(或者说应该会)迫使投资者缩短他们的投资周期,这对于那些长久期的风险资产,比如股票来说,是重大利空。

  如果投资者想找到这么一个场景,在该场景下资产的估值不仅仅跌到历史均值附近,而是进一步跌向另一边的深渊,那么他会发现,贸易战将是最适合的布景。

  这对我们的投资组合意味着什么?

  尽管我在前文中写出了诸多担忧,但目前我们还没有,暂时也没有这个打算,对我们的资产配置做出任何重大的变动。

  关税提议以及美国的贸易伙伴可能采取的反制措施,将很有可能让美国股市跑输其他区域的股市,但我们已经针对这一情形做了战略部署。

  关税政策也确实会在边际上推高通胀预期,但我们早就意识到通货膨胀的威胁,并做了相应的配置。

  在相对收益的策略中,我们已经尽最大可能的低配美国股票市场。而在绝对收益的策略中,我们最近调整了仅存的美国股票敞口——在价值策略(Quality Strategy)中——将其变为一个相对标普500指数中性的多空组合。在我们的多资产策略中,我们降低了高风险资产的比重,相较正常水平缩短了久期,并且持有大量的通胀保值债券(TIPS),来尽可能提供一些针对通胀风险的保障。

  这样做绝不意味着我们欢迎关税政策,但我们至少要做好一切可能的防护准备。

  与特朗普先生的观点相反,我认为美国实施单边关税政策给美国企业带来的负面影响会比对世界其他国家和地区的企业更加严重。

  不过,若是爆发一场全面的贸易战将是另外一回事。届时面向发达国家供应商品的那些新兴市场企业将会更加脆弱。在配置新兴市场仓位时,我们已经考虑到这一层风险。

  我们希望,在目前这个情形下甚至是乞求,头脑冷静的人们会占上风,一场全球贸易战能够避免。

  但是,我最后再重申一遍,在贸易战里不会有赢家。投资者应该意识到,他们会和其他所有行业的人一样,一败涂地。

关键词阅读:贸易战 特朗普 久期 通胀 投资者

责任编辑:卢珊 RF10057
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