美国利率前景已然生变，投资者认为近期经济和金融市场问题将迫使美联储(FED)明年放缓甚至暂停其预期升息路径。

　　其他条件不变的情况下，这也应当会对债市发挥作用，压低长期收益率并放松金融环境，从而有助于遏制经济走软和股市脆弱带来的影响。

　　没错，收益率已经降了一点，但降得不如你期望的那么多，原因是应会推动收益率上升的一些因素在稳步积累。

　　美国股市10月遭遇七年来最差月度表现，美国五大科技股“FAANG”股的市值蒸发近1万亿美元，苹果股价滑入熊市，而一些美国经济指标--楼市数据--开始亮起红灯。

　　如果增长在经济周期的这一阶段放缓，则衰退机率上升，美联储踩下刹车甚至可能逆转档位。无所不知、无所不晓的债市应当对此做出反应，收益率应会下降。

　　美联储主席鲍威尔周三暗示，目前的政策利率接近中性水准，既不提振也不限制经济成长。其言论致10年期公债收益率跌落至9月来最低。

　　目前货币市场走势反映出市场预期明年只会加息25个基点，两个月前则是预期两度升息。不过就在美股下滑和“科技股下挫”之前，10年期美债收益率仍稳稳守住3.00%上方，较10月初所及高点仅低20个基点。

　　市场和经济面临的一个越来越大的风险是，收益率仍守住3.00%的水准而不坠，并有开始再度攀升的势头。

　　受美国借款成本和美元影响最大的新兴市场将更岌岌可危。美国公债收益率居高不下，和美元一直徘徊在去年6月以来高点附近，都不是好兆头。

　　即便已持续颇长时间的经济和市场周期还能延续下去，但美债供应创纪录、对冲成本较高、美联储缩减资产负债表、新兴市场可能抛售美债以支持本币，这些因素综合起来可能轻易就让美国10年期公债收益率维持在3%以上。

　　美债市场供需平衡愈发倾向于需求不足而供应偏多。正如研究机构FFTT创办人Luke Gromen指出：日后风暴来袭时投资者的避险需求，是否足以抵消日益扩大的美债供需失衡？

　　Gromen估算，美国财政部明年借新还旧的债务将高达8万亿美元，发行1.3万亿美元新债。此外，美联储已经开始缩减其投资组合。

　　有许多债券供应可供民间部门购买，尤其是在美债收益率当前水准之下，对冲购债的成本令外国投资者难以负担。

　　即使联邦基金利率还要三次或四次升息，才会达到美联储目前官方仍认定的3.00%“中性”利率水平，但或许美联储政策可能已经属于过紧。

　　经济学家Benn Steil和Benjamin Della Rocca最近发表在美国外交关系协会(CFR)的一篇博文称，缩表和升息已经将货币状况收紧至超过中性了。

　　他们总结认为，“这表明货币政策将在明年初开始令经济增长收缩”。

　　很少有人认为美国经济明年会面临衰退，更不用说是认为美国经济已经在衰退。但别忘了，到2008年底美联储大幅降息时，其实美国经济早从2017年12月就已经在萎缩。

　　多数经济学家认为，政策仍然是宽松的，真要说的话，主要风险并非美国经济放缓，而是过热。这将使美联储继续收紧政策，给收益率带来上行压力。

　　普遍看法仍然是10年期美债收益率会最先触及3.50%，跌回2.50%将是后话。如果10年期美债收益率真的持守高于3.00%，并进一步上行，那么不论美国经济是热是冷，美联储都将有决定得做了。