众所周知，美国总统特朗普和中国国家主席习近平周末在阿根廷G20峰会上达成了贸易停火协议。

　　美国同意将原定的关税升级（从10％提高到25％）推迟90天，作为交换条件，中国同意“从美国购买尚未达成协议，但数量非常可观的农业、能源、工业和其他产品，以减少贸易失衡情况。”最好的情况是双方将能够在这90天内达成长期贸易协议；否则，此次将并非暂停贸易战，而只是暂停贸易战升级。

　　尽管如此，投资者普遍对这一结果表示了欢迎，依赖于贸易环境的商品货币兑美元上涨60-80点，全球股市全线走高，石油价格上涨3％。有趣的是，美国国债殖利率持平甚至全面下跌，表明“最聪明的市场”对上周末事态发展是否标志中美贸易关系转折心存怀疑。

　　也就是说，基准10年期美债殖利率在周初短暂跳空上行后，目前仅回升至2.99％。这里恰好为上周债市收盘水平，也是自9月中以来最低位。虽然我们对固定收益市场的技术分析整体持谨慎态度，但殖利率似乎已于本季度早些时候3.25％附近构筑“双顶”模式，暗示后市或进一步走低。

　　来源：TradingView， FOREX.com

　　令人担忧的是，2年期美债殖利率较10年期殖利率表现更优，这意味着殖利率曲线继续趋平。这里解释一下，殖利率曲线是一个被广泛关注的经济健康指标。历史上，殖利率曲线的反转（2年期国债利率高于10年期国债）曾导致经济衰退。正如上图所示，广受关注的2年期-10年期美债利差已降至仅17个基点一线2007年以来最低水平。基本上，债券市场交易员对美国经济的长期前景感到担忧，尤其是在美联储下周有望再次加息的背景下。

　　鉴于当前明确趋势，我们预计殖利率曲线将继续拉平，并可能最早于明年出现反转。当然，不能确定殖利率曲线必然会反转，也不能保证即使真的反转，就必然会导致美国经济衰退。尽管如此，值得注意的是在股市和其他风险资产全面反弹的情况下，债券市场正挥舞着一面大黄旗。除非我们开始看到殖利率也加入到20国集团峰会后风险资产反弹阵营中，否则多头可能会想稍踩刹车，淡化乐观情绪。