研究分析师发现，美联储以创纪录的速度增加资产负债表，各种泡沫都在继续膨胀。本文选择以保证金债务作为切入点来进行研究。

　　保证金债务，指的是金融行业监管局跟踪的、个人和机构以其持有的股票为抵押借入的金额，日前已飙升至2020年新冠疫情低点以来的最高水平。

　　保证金债务是股市杠杆率的一个简单指标，当杠杆去除时，市场就会出现转折点。美国银行分析师斯蒂芬?萨特迈尔指出：

　　“保证金债务可能在2021年6月达到一个看跌的峰值。”

　　杠杆率的上升往往会侧面反应美国股市的反弹。保证金债务创下新纪录并不可怕。可怕的是，当保证金债务停止上升，意味着投资者已开始降低杠杆。

　　美国金融业监管局报告称，7月是自2020年3月股市触底以来保证金债务首次下降的月份。美国金融业监管局的保证金债务从6月份的创纪录高点8820亿美元暴跌至8440亿美元（下降4.3%）。

　　尽管保证金债券的峰值并不总是与美国的股市峰值同时出现，但他指出，这种下跌导致标普500指数价格走势走弱。

　　标普500主要的顶部出现过两次，一次在互联网泡沫，另一次在金融危机期间，当时保证金债务急剧逆转。

　　在全球金融危机后，已经出现了三次保证金债务融资融券下降，主要股指出现调整、然后立即出现V型复苏的情况。

　　6月保证金债务达到顶峰，然后在7月下降，股票分析师苏特米尔因这种趋势对美国股市的未来持消极态度。

　　他在分析美国金融业监管局和全球金融数据发布的数据后，找出了1929年以来的21个保证金债务峰值的时间点，并且指出标准普尔500指数在保证金债务见顶后普遍走弱。

　　苏特米尔称：

　　“自1928年以来的所有时期中，目前标普500指数看涨的概率很小，因为在过去的历史中，保证金债务率见顶后的两年内，市场不太可能走高。”

　　另一种看待保证金债务的方式是观察12个月中保证金债务的改变比率。下图显示，保证金债务的速动率指标ROC在今年三月达到71.6%的顶峰，历史上这一指标超过60%就已经是股市的“看跌信号”了。

　　12个月的Z值也显示，保证金债务处于极高的状态，比平均值略高于两个标准差。Z值就是一个衡量方差的标准，12个月内关于保证金债务的Z值已经两倍于平均值的标准差，意味着市场已经严重超买。

　　经纪自营商数据显示，客户的现金和保证金之间的借贷在去年12月底跌至创纪录低点。这意味着投资者已经加了极高的杠杆。

　　央行的低利率货币政策助长了过度借贷，这使得投资者盲目唱多市场。如今美股市场因为多头市场的超买热潮和可持续发展公司概念股票的热卖已经过热了。

　　电影《大空头》的原型迈克尔·伯里（Michael Burry）于2021年6月在推特上发文称：

　　“‘最严重的崩溃’即将到来。”

　　他的言论引起了轩然大波。

　　对于GameStop和AMC Entertainment Holdings等娱乐业股票，伯里提出了警告：

　　“已经没有新的资金入市追涨了。”

　　几十年来，当保证金债务逆转并导致股市下跌时，市场总会出现一个转折点。股市的回调可能引发保证金平仓，从而导致经济崩溃。