日元弱势非一日之寒 日央行升息拉抬效果有限

　　金融界网站讯 据外电报道，那些认为随着日本央行调高利率，日圆今年将大幅反弹的投资人，可能又要大失所望了。

　　尽管经济复苏表现让日本10年来低迷景况得以结束，但日央行对于将利率由零调升持审慎态度，近两年来，日圆兑多数主要货币仍持续走贬。

　　在美元兑日圆上周升破120日圆，创下13个月高点之际，两项事件突显了全球经济的力道，也突显了日圆利差劣势的严重性，后者即日圆疲弱的主因。

　　首先，澳洲强劲的就业数据，引发澳洲央行最快下月将升息至6.5％的预期。接着是英国央行意外调升利率至5.25％。

　　即使日央行本周将隔拆利率调升至12年高点0.5％，但要到达吸引外资甚至日本投资人转入日圆投资，日央行还有很长的路要走。

　　日本家庭对海外资产的胃口庞大，使得日圆难以大幅升值，因为只要日圆／美元升值至110－115日圆，日本投资人就会纷纷抛售日圆。

　　美元兑日圆周一报约120.25，较上周的120.75附近高点略为下滑。

　　“当日圆走强时，他们就会卖日圆，”日兴花旗集团外汇策略师山本雅文说。“日本家庭又回归追求风险的行为，将资金移出存款转入较高风险资产。”

　　部分分析师认为，全球化已大幅改变了外汇市场，预期的利率调整举措，较以前带来更大的影响。若情况确是如此，日圆要从12月触及的经通膨调整贸易加权21年低点回升之路将更加困难。

　　摩根士丹利的外汇策略师估计，去年第四季底时，欧元兑日圆被高估了约40％，当时报约157日圆。欧元兑日圆本月稍早更创下纪录新高158.06。

　　“我们想知道，和过去相比，是否在全球化的世界可以允许更大幅度的汇率失衡，”摩根士丹利首席货币经济师任永力上周在给客户的研究报告中说。

　　归咎于全球化

　　全球化已以不同方式影响货币市场。其一是跨国公司和出口商的生产和组装厂如今遍及不同国家与货币，以减轻以往所有事物都集中在本国的风险。这些公司也增加使用衍生性商品来对冲，管理其汇率风险。

　　任永力表示，过去欧元严重遭到高估，曾令德国出口商怨声载道。这次则几乎没有什么无抱怨。

　　其二是日本利率在过去10年的多数时间里处于极低水准，促使日本家庭纷纷购买国外资产，进而产生国内资产偏好情况（分析师称之为“本国偏好”）的大幅减少。

　　财务省数据显示，日本投资人在2005和2006年买进21兆日圆的国外债券，相当于每周17亿美元。这段时间日本共同基金所持有的国外资产总额膨胀了14.5兆日圆。

　　另一方面，全球各地的投资组合经理人增加了汇率风险的对冲，意味着利率的可能或实质改变，或许比以往更能推动汇率。许多对冲动作倾向集中在远期及换汇，因为这类商品主要是建立在汇价两方货币的利差。

　　有了这些投资工具，那些在2005年和2006年买超21兆日圆日股的外资，基本上能够以比现货水准更好的汇价卖出日圆，因为日本收益率是如此地低。

　　不过从另一角度来说，巨大的利率差距，造成日本投资人对冲的成本昂贵，因此买进的外国资产往往未作避险。

　　一些分析师指出，随着日本央行升息，为疲软的日圆提供一些支撑，日本投资人对外国资产的热衷程度今年可望有所降温。

　　三菱东京UFJ银行外汇策略师KikukoTakeda指出，去年散户抢购外国资产的情况“有点像是泡沫”，应该会降温。

　　“这也是我今年对日圆没那么悲观的一个理由，”她称，并预测到年底时美元／日圆将约在110日圆。