4月美联储议息会议点评:强调通胀上行的多重暂时性因素

1评论 2021-04-29 10:39:20 今天的盘面很诡异!

  北京时间4月29日,美联储公布4月议息会议声明与决议。从政策基调来看,此次会议继续维持宽松政策立场不变,表示经济和就业已在疫苗和强力政策支持下得到了加强,并强调近期通胀上行主要反映暂时性因素。美国股市全线小幅收跌,道琼斯纳斯达克与标普500分别下跌0.48%、0.28%与0.08%;10年期美债收益率小幅下跌1.1个bp,达1.62%;美元指数收盘则下跌0.3%。

  以下为正文内容:

  会议要点:

  执行决议(Decision):维持核心货币政策工具不变:准备金利率0.1%;联邦基金利率0—0.25%;购债规模保持1200亿/月,其中美国国债800亿/月,MBS400亿/月;隔夜回购利率维持0,维持隔夜回购交易每位交易商限额800亿/天。

  政策声明(Statement):继续保持宽松货币政策态势,强调对经济复苏持的乐观看法,“受益于疫苗接种和强力政策的支持,经济与就业指标得到了加强,受疫情冲击严重的部门虽仍疲弱,但已出现了改善”;对于不断走高的价格指数,会议表示“通胀上行主要反映暂时性因素”。

  在新闻发布会的发言上,鲍威尔主要论述联储对经济复苏前景和通胀的看法:

  经济复苏方面,联储认为疫苗接种,史无前例的财政政策与宽松的货币政策一起有力支持了美国经济的复苏,并强调居民家庭消费的突出表现,认为其已恢复到疫情冲击之前。但同时,联储也重申经济复苏具有不平衡的特点,表示其远未达到政策目标。

  就业方面,联储表示美国劳动力市场市场持续改善,3月酒店与休闲业已连续第二个月恢复增长。但其同时强调,整体薪资就业仍较疫情前留有840万就业缺口,低工资与有色人种的就业问题仍较为严重,酒店与休闲业就业缺口仍不容忽视,6%的失业率低估了就业的不足。

  物价方面,联储认为在低基数与油价上行的影响下,12个月PCE通胀指数上升到2%以上,并指出供给侧压力对通胀亦有贡献作用。因此,鲍威尔再次重申当前物价上行可能只会对通胀产生暂时效应,并表示年内美通胀暂时性升至2%以上不会触及联储政策转向标准。

  总体而言,此次会议的政策取向符合市场的一致判断,未出现超预期调整,联储下一步政策变化将留待年中会议。

  点评观点

  1.美疫苗接种完成人数已达三分之一,但服务行业就业缺口仍不可忽视

  美国疫苗接种完成人数已达三分之一,疫情防控成效显著。根据美国疾病控制与预防中心数据,截至4月22日,美国18岁以上的人群中有三分之一接受了全程疫苗接种,一半以上的美国成年人至少接受了一剂疫苗。受此影响,美国每日新增病例7天移动平均数较2021年1月8日的最高峰值下降74.9%,美国疫情持续好转,有利于劳动力市场加快复苏。

  美非农就业人数增长超市场预期,但失业率仍处于高位。3月,美季调后的非农就业人数增加91.6万人,为连续七个月以来的最高值,远超预期;失业率为6%,与预期持平。从就业结构来看,休闲酒店业与教育保健业就业增长居前,较前值分别增加28万人与10万人,建筑业在房地产市场火热拉动下,增长11万人。与疫情前(2020年2月)相比,仅休闲与酒店业仍留有较大(18.5%)恢复缺口,要恢复至疫情前水平尚需时日。值得关注的是,圣路易斯联储主席布拉德近期表示,75%的美国人接种疫苗是疫情即将结束的信号,同时也是联储考虑缩减债券购买计划的必要条件。据此推断,今年年中的议息会议将是选择未来政策方向的重要时点。

  2.通胀首次突破2%的政策阈值,但联储强调主要受暂时性因素影响

  美国3月CPI为2.6%,较前值升高0.9个百分点,高出市场预期0.1个百分点;核心CPI为1.6%,较前值升高0.3个百分点。分拆来看,3月能源与交通运输两项的价格上涨是带动CPI上行的主力因素。其中,美国能源CPI快速升至13.2,接近2017年2月的峰值水平(15.2),形成次高点。

  3月CPI首次突破2%重要关口,但联储认为主要是受暂时性因素影响。3月美国CPI同比2.6%,是疫情爆发后首次突破2%的政策阈值。但鲍威尔分析了低基数与油价上行等因素对物价水平的暂时性影响。但其在之前会议强调,虽然接受CPI突破2%,但不寻求大幅超过2%,也不寻求长期超过2%。据此推断,通胀对联储政策的影响可能在三季度后才会显现。

  3.美债收益率上行略有缓解,联储购债规模不变,但已开始权衡减少购债适宜时点

  在经历了一季度的快速上行之后,四月10Y美债收益率开始震荡回调,10年TIPS利率亦出现同幅度回调,说明四月10Y美债收益率下行主要是实际利率下行影响。从需求侧来看,10Y美债收益率于一季度上行了81BP,与欧元十年期公债(上行29BP)和日本十年期国债收益率(7BP)之间的利差拉大,形成投资价值,吸引国际资本增持配置。这对美债收益率上行形成抑制,并有利于一级市场美债拍卖的进行(以3月26日拍卖的7年期国债为例,投标倍数较2月有所提升,外国投资者获配比例较2月提高近20%);但从供给侧来看,二季度美国中长期国债净融资规模增加与拜登第二轮财政支出计划等因素可能对美债收益率形成新的上行压力。考虑到外资盘已开始涌入与美债上行之势出现缓解,3月纽联储实际购债规模较2月减少139亿,略低于800亿/月的预设水平。

  虽然此次决议仍维持1200/月的购债规模,但联储可能已经开始思考减少购债的适宜时点。鲍威尔在4月14日华盛顿特区经济俱乐部主办的线上活动上表示:当经济朝着去年12月订立的目标取得明显进站后,联储将缩减资产购买规模,这可能远早于央行考虑加息之前。因此,预计最早在年中的FOMC会议上,联储可能宣布减少购债计划。

  启示与展望

  近期,印度等国出现的疫情反弹给联储货币政策取向带来新的变数。我们在《为什么我们预测低于市场的美债收益率中枢?》报告中指出:短期来看,全球疫情恶化、美国疫情不确定性上升、经济预期边际恶化等因素促使美联储货币政策预期边际转向宽松。此次联储会议仍旧按兵不动,验证了这一判断。联储宽松政策的延续会导致新兴市场国家跨境资金异常流动形势进一步加剧,对新兴市场国家货币政策压力未减。但央行货币政策司司长孙国峰在4月初国务院新闻发布会上表示,美联储货币政策对中国金融市场的影响比较小,央行仍将坚持“稳字当头”。可见,当前形势下,联储宽松政策对中国的溢出效应仍处于央行掌控区间,联储政策的突然转向才是央行关注与应对的重点。

  【招商宏观】强调通胀上行的多重暂时性因素——4月美联储议息会议点评

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【来源:轩言全球宏观 作者:谢亚轩 马瑞超(责任编辑:窦晓芸)

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